五方光电IPO过会：近年毛利率持续下滑，超90%营收依赖前五大客户

　　中国证监会8月8日举行第96次发审会，湖北五方光电股份有限公司(以下简称：五方光电)是当日唯一一家上会的企业。最终，其首发申请获通过，拟登陆中小板，IPO募资8.63亿元。

　　招股书披露，募集资金将用于蓝玻璃红外截止滤光片及生物识别滤光片生产中心建设项目、研发中心项目及补充营运资金。其中蓝玻璃红外截止滤光片及生物识别滤光片生产中心建设项目总投资额将为5.58亿元，研发中心项目总投资额为1.55亿元，另外的1.5亿元将用于补充营运资金。

　　曾寻求“曲线上市”未果

　　湖北五方光电前身五方有限成立于2012年6月，2017年9月1日整体变更为股份公司，目前总股本1.512亿股。五方光电是一家精密光电薄膜元器件供应商，主要产品为红外截止滤光片，是高性能摄像头的必备组件，2018年下半年起，公司开始小批量生产、销售生物识别滤光片，该产品可应用于智能手机、AR/VR设备等，帮助实现3D人脸识别、虹膜识别、手势识别等生物识别功能。产品应用于可拍照手机摄像头、电脑内置摄像头、汽车摄像头等领域。

　　在2017年，五方光电欲借广东硕贝德(300322)“曲线上市”。2017年5月，创业板上市公司硕贝德(300322.SZ)发布公告，拟发行股份及支付现金的方式购买五方光电100%，并可能向不超过5名特定对象发行股份募集配套资金。然而，经过长达半年的协商，2017年8月，硕贝德以证券市场环境及监管政策等客观情况发生较大变化，且交易各方对交易细节条款不能达成一致意见为由，终止了上述收购。

　　此后，五方光电独自走上了IPO之路，2018年4月首次披露招股说明书，拟公开发行股份不超过5040万股，募集资金约8.63亿元。

　　五方光电的现有客户主要集中在智能手机制造行业，产品主要运用在华为、小米、OPPO 和vivo等知名品牌智能手机上。据了解，公司的直接客户为舜宇光学科技、欧菲科技、丘钛科技、信利光电等大型摄像头模组生产厂商。

　　公司的控股股东及实际控制人为廖彬斌。廖彬斌出生于1974 年12 月，本科学历。廖彬斌直接持公司总股本的38.10%，通过五方群兴控制公司总股本的6.58%，廖彬斌通过直接和间接持股方式控制公司的股权比例为44.68%。目前担任公司董事长、总裁。

　　招股书披露，自2010 年起，廖彬斌相继投资设立了苏州五方、东莞五方和公司前身湖北五方，开始从事红外截止滤光片研发、生产和销售业务，2015 年，为降低成本、提高生产效率，同时避免同业竞争和消除关联交易，廖彬斌以湖北五方为主体整合了苏州五方和东莞五方的红外截止滤光片业务，并将主要生产能力转移至湖北荆州。

　　九成营收依赖前五大客户

　　据招股书披露，该公司近年的营收和净利润均出现较大涨幅。五方光电2015年、2016年、2017年的营收为2.43亿元、4.55亿元、6.24亿元;净利润为0.48亿元、1.38亿元、1.68亿元。2018年上半年，五方光电的营业收入和净利润分别为2.49亿元、6275.65万元，均高于公司2015年全年的营业收入和净利润。

　　然而，亮眼的业绩数据背后，同时暴露了客户集中度较高的问题。根据招股书，报告期内，公司的主要客户包括欧菲光(002456.SZ)及其下属公司、舜宇光学科技(02382.HK)及其下属公司、丘钛科技(01478.HK)、信利光电，以及全球知名玻璃制品公司 AGC TECHNO GLASS CO.;LTD.(日本旭硝子株式会社，“旭硝子”)。

　　2015-2018上半年，五方光电向前五大客户销售商品获得的收入合计为2.29亿元、4.3亿元、5.71亿元、2.1亿元，分别占营业收入的94.28%、94.58%、91.44%、84.33%。

　　其中，2015-2016年，公司的第一大客户均为舜宇光学科技，贡献销售收入1.39亿元、2.14亿元，占营业总收入的57.12%、47%;此后，2017-2018年6月，欧菲科技一跃成为公司第一大客户，贡献销售收入2.2亿元、7499.14万元，占营业总收入的35.27%、30.07%。

　　当前，国内智能手机市场呈现华米OV鼎立之势，这正是五方光电主要依赖的客户，一旦出现主要客户的产品销量下降、供应链结构调整以及或者经济形势发生不利变化，减少向五方光电的订单或采购价格，将对经营业绩产生重要影响。

　　随着对主要客户的销售额逐步增长，也造成公司应收账款逐步升高，2015年至2018年1-6月，公司应收账款和应收票据账面价值合计达0.60亿元、2.05亿元、3.27亿元和2.78亿元;具体到应收款项方面，报告期各期末，公司的应收账款余额分别为0.62亿元、1.84亿元、 1.98亿元和2.07亿元，占同期营业收入的比例分别为25.53%、40.54%、31.68%、83.07%;计提的坏账准备金额由2015年的310.22万元增至2018年6月的1035.81万元，增幅高达233.9%。

　　此外，值得注意的是，舜宇光学科技同时也是五方光电的主要供应商。五方光电称，主要原因为舜宇光学科技要求部分组立件产品使用特殊镜座，且该等镜座需由其自行完成扭力测试。因此，舜宇光学科技采购该等镜座后进行扭力测试，测试合格后销售给公司，公司使用该等镜座进一步生产组立件后向舜宇光学科技销售。2015年和2016年，因采购量较大，分别达到519.38万元和1138.25万元，舜宇光学科技成为公司前五名供应商。

　　毛利率成为审核关注重点

　　据悉，2016-2017年，全球红外截止滤光片的市场规模分别为 37.59 亿片、43.68 亿片。同期，五方光电红外截止滤光片的销量分别为3.23亿片、6.07亿片，全球市场占有率分别为8.59%、13.9%。

　　而据五方光电的同行水晶光电(002273.SZ)公开数据显示，2016-2017年，其精密光电薄膜元器件的销量分别为7.58亿片、9.06亿片，全球市场占有率分别为 20.16%、20.74%，位居行业第一。相比之下，五方光电离行业龙头地位还有一定距离。

　　此外，2016年以来，公司综合毛利率呈下降趋势，分别为50.58%、46.63%、39.57%。

　　对于毛利率下滑，五方光电表示，主要由公司的产品单价下降幅度高于单位成本下降幅度、行业竞争加剧等原因所致。

　　业内人士表示，毛利率下降，却能实现营收的稳定增长，这是企业较为典型的“薄利多销”经营模式。所谓“薄利多销”，就在于把利润压缩给客户，企业需要通过提高销售量来增长业绩。而销售量是由客户的需求量决定的，这也给企业的日常经营带来一些不确定性，存在业绩下降风险。

　　从6月份以来，连着两个月，IPO的过会率持续下降，自5月份100%过会率以后，6月份过会率67%，7月份过会率64%。证券日报报道梳理近期被否的拟IPO企业，发现监管的关注点主要聚焦在毛利率高于行业可比企业、应收账款偏高以及是否收到过行政处罚等问题上。例如，江西3L、上海艾融软件以及深圳中孚泰文化均被要求对发行人综合毛利率高于同行业可比上市公司水平的问题进行说明。