安踏挺住?沽空机构闪现：直指安踏秘密控制分销商，一天市值蒸发百亿

 　　波司登被做空的阴影犹存，做空机构又将枪口对准了国产体育品牌。

　　艾媒网获悉，7月7日，沽空机构Muddy Waters Research浑水发布报告称，安踏通过控制大多数一级分销商来给利润注水，建议沽空安踏。7月8日早盘，安踏体育跌近9%。午间，安踏体育公告，公司股票在港交所短暂停牌。停牌前，安踏体育报每股51.25港元/股，较上一交易日跌7.32%，市值蒸发109亿。

　　不过，今天上午，安踏在港交所发布公告称， 9点开始复牌并对做空报告内容进行了澄清。

　　安踏被指秘密控制分销商

　　浑水发表对安踏体育的做空报告《ANTA Part I: Turds in the Punchbowl》指出，虽然从营销及运营角度上看，安踏是一家实体企业。但在实体经营背后，安踏通过私下控制一级分销商大量虚增其利润率，其领先行业的利润率充满水分。因此，浑水认为，投资者不能相信安踏体育的财务数据。

　　浑水在上述报告中明确提出，已经掌握实际的证据证明安踏已经控制了大量的旗下分销商。其数量达到27个，而有25家属于一级分销商。而从总量上看，安踏控制的分销商约有40家，其中40多家为一级分销商，而安踏控制的分销商占安踏品牌销售额的70%。

　　尽管安踏一直强调一级分销商的独立性，但在安踏的高管层面，公司控制着一级分销商早已不是个秘密。他们也往往将其分销商叫做“子公司”。浑水为此采访了安踏的四名前高管和一名主要分销商的前经理，他们均承认这一事实。

　　据5名相关人士称，安踏体育在分销商上进行了投资，并在人事上有更多的控制权，子公司人事经理、财务经理以及负责下订单的副总经理等三个职位必须是安踏体育集团的人。

　　多次被做空机构瞄准

　　这并不是安踏体育第一次遭到机构做空，此前安踏体育已经遭遇Blue Orca 及GMT Research Limited两家机构的做空，做空报告均指向安踏体育过高的利润率和财务作假。

　　2018年6月，GMT Research Limited发布报告称，包括安踏等多家中国体育用品公司财务造假，虚报利润，涉嫌以欺诈的手段夸大收入与利润率。随后，多家公司澄清该指控毫无根据。

　　今年5月30日，Blue Orca在香港举行的基金会议Sohn Conference上，建议沽空安踏体育，认为公司夸大旗下品牌Fila(斐乐)的零售销售收入，估值有34%的潜在跌。

　　该负责人指出，此前安踏体育高层在公开场合透露2018年斐乐对安踏的流水贡献超过100亿元，但安踏体育并没有在披露斐乐更多的具体收入和数据。据此，该机构认为斐乐在内地收入被安踏过分夸大，且存在不透明的情况。当日，安踏体育一度跌超12%，触及43.5港元低位。

　　公开资料显示，2018年安踏实现营收241亿人民币，同比增长44.4%，稳居中国本土运动品牌第一;其中归属上市公司股东净利润同比增长32.9%，达41亿元，保持了5年业绩两位数增长，并创造了安踏历史上最佳业绩;其中从产品品类看，2018年服装品类占据总营收61.0%，鞋类收入占总营收35.8%，服装成为安踏的支柱产品。

　　安踏价值仍被多方看好

　　不过，和做空机构的态度截然不同的是，近期已有多家外资行及投资机构却高度认可安踏体育的未来价值，并适度调高了目标价格。

　　7月5日，德意志银行发布报告称，将安踏体育股票目标价从45.5港元上调至50港元，并维持买入评级。

　　6月28日，高盛发布报告称，给予安踏体育12个月目标价为66港元，并重申“买入”的投资评级。高盛表示，对安踏持积极看法，原因在于预计安踏和斐乐品牌将作为现金牛，为集团的扩张提供稳定的销售增长和优势利润，且安踏有望通过扩大其拥有60%股权的Descente和新收购的58% Amer Sports来加强内地滑雪和户外用品的市场潜力。

　　高盛还表示，内地政府制定支持基建设施的投资政策，以鼓励参与滑雪活动，特别关注2022年北京冬季奥运会。高盛认为，考虑到安踏品牌的价格点，即提升中的香港消费者的可支付能力，公司可以通过在东盟的渗透率去寻求全球的拓展机会。

　　对于此次做空，不少投资者也表现“淡定”，认为遭遇多次做空的安踏体育实际反向证明了公司存在的未来价值。市场曾经将安踏和李宁两大国产体育品牌视为消费白马股，并认为安踏有八年九倍的增长潜力。

　　安踏：仅是对分销商做出指引

　　今日上午，安踏体育在港交所发布公告称，9点开始复牌，重新恢复交易。并对浑水报告做出了澄清。

　　对于浑水控制分销商问题，安踏表示，所提到的25家分销商均为独立于公司的任何关联人士，且无关联的第三方;集团分销商拥有自身的管理层团队，作出独立商业决定，并拥有独立于安踏的财务及人力资源管理功能，且并无相互控制关系。

　　安踏称，由于集团大部分分销商均是于该地区内唯一销售集团产品的分销商，在其各自的分销协议所列明的指定区域内销售集团的产品，故集团在销售及营销策略、市场管理及表现考核系统等方面会提出更多的指引及与彼等保持定期沟通，以确保于该区域集团的产品获得业务成功。

　　对于安踏分销商为何又被称作“子公司”的指控，安踏回应，有时候部分分销商为了推广业务便利，会自称为集团“子公司”或“分公司”，而并非以法律的定义来表述。安踏表示，有关称呼并不是有意建立，亦未确定一个法律关系，而仅表示其为安踏品牌的一份子。

　　体育行业发展势头较好

　　不少业内人士认为，安踏体育屡次遭做空机构狙击也是因为发展势头较好。iiMedia Research(艾媒咨询)数据显示，2015-2017年，中国体育消费市场稳步增长。国家发改委数据显示，预计2020年中国体育消费市场将达到1.5万亿元。艾媒咨询分析师认为，未来随着中国居民人均体育消费支出的不断增加，体育消费市场将有更大增长空间。

　　另外，大健康背景下参加锻炼人群持续增长，发展空间大。随着全民健身政策的出台和引导，国民强身健体意识不断增强， 2015-2017年中国参加锻炼人数不断上升。从体育人口数量占比角度来看，中国体育人口占比与美国和发达国家平均水平相比，仍存在较大差距。

　　不过，随着体育用品行业市场规模不断扩大，进驻体育用品行业企业数量也呈现递增趋势，2016年中国经营体育用品企业数量已突破上千家，企业之间竞争激烈。

　　未来，体育电商的发展将为体育行业带来新机遇。公开数据显示，2018年双十一狂欢节中国体育人群互联网线上体育用品消费额相较2017年双十一体育销售额有所增加，涨幅达17.6%，平台交易人数也进一步上涨，涨幅为11.4%。艾媒咨询分析师认为，随着人们对于运动需求的日益增长，体育用品未来发展前景广阔。