沪江教育加入IPO大军：2017年亏损5.37亿，未必能在未来实现盈利

 　　7月4日消息，据媒体报道，沪江教育科技（上海）股份有限公司于昨日晚间正式向港交所提交招股说明书。招股书显示，2017年沪江营收为5.55亿元，毛利率为59.9%，年度净亏损5.37亿元。  若此次IPO成功，沪江将成为港股第一家在线教育公司，也是首个登陆资本市场的在线教育“平台”。

　　沪江上市的心早已有之，早在2015年，沪江便对外释放过计划上市的口风，目标是即将设立的战略新兴板，然而由于战略新兴板于2016年“流产”，沪江的上市计划便暂时搁置。

　　经过三年，沪江再次重启上市计划，而在过去的三年中，沪江也在业务多元化上进行了探索和尝试。

　　两大业务：自营课程+CCtalk

　　2001年，当时还是一名大三学生的伏彩瑞，创办了非营利性网站“沪江语林网”，这是沪江网的前身。沪江语林网当时是一个以英语学习为主BBS社区，用户可以在该网站上分享外语学习的材料和经验。

　　2006年，伏彩瑞与联合创始人成立上海语林网络技术有限公司（“上海语林”），该公司为沪江前身，提供互联网外语学习服务，主要业务涵盖升学、留学、语言、职场兴趣等领域。经过三年多的业务拓展，伏彩瑞与联合创始人于2009年正式成立沪江（前称上海互加文化传播有限公司）。

　　2017年9月，沪江宣布战略升级，称围绕教育生态重点发展两大业务：自营品牌课程与CCtalk。

　　其中，沪江自营品牌课程业务指的是沪江网校的B2C业务，网校上含留学、考研、语言、Hitalk口语四大门类约2000门课程，覆盖从K12学生到大学生、研究生以及职场人群的应试与培训需求。

　　而CCtalk于2016年10月推出，业务模式是以互联网平台连接第三方商户、教师和学生，并向其提供服务。其收入来自向各类教育从业人员提供各类互联网教育技术和平台服务，包括各类教师、企业客户、教育机构和政府机构。、

　　截至2016年及2017年12月31日止年度，CCtalk平台的平均月活跃用户分别达到110万和230万，年度增速1.1倍 ；付费用户达到20922和255298，年度增速11.2倍。

　　招股书提到，2015年至2017年营收增长的绝大部分来源于自有品牌课程业务，而自有品牌课程业务的绝大部分收益来自于大学生课程及语言课程。

　　招股书显示，2017年，沪江自有品牌课程的月活跃用户为978万，平均月付费用户37万；CCtalk的月活跃用户为227万，平均月付费用户为3万。自有品牌课程的付费比率为3.79%，CCtalk的付费比率为1.15%。

　　根据艾媒北极星系统（bjx.iimedia.cn）5月实时监测数据，沪江网校的月活跃用户数为32.94万，其中，女性用户的比重占了六成。

（沪江网校使用人群性别比例）

       此外，24岁以下的用户也占了绝大部分，为62.35%，而这些用户的收入大多在10k以下，比重超过80%，可见，年轻低收入的女性群体是沪江网校的主要用户群。

（沪江网校使用人群年龄分布）

（沪江网校使用人群收入水平分配）

　　沪江在招股书表示，在未来，沪江将继续加大针对基础互联网教育科技的研发投入，不断提高自有品牌课程业务板块的市场地位和盈利能力，强化以CCtalk平台微中心的生态系统建设，提升盈利能力，以开放的态度链接跟多合作伙伴，积极打造教育生态系统，实现产业共赢，并且继续投入提升品牌价值，提升公众对于产品和服务溢价的认可。

　　持续亏损，未必能在未来实现盈利

　　招股书显示，2015年至2017年期间，沪江的全站交易净额分别约为3.04亿元、5.1亿元和9.71亿元；收益分别为1.85亿元、3.4亿元和5.55亿元；毛利为0.96亿、1.96亿和3.33亿元，毛利率为51.8%、57.8%、59.9%。

　　然而，在营收不断增长的同时，沪江的亏损也在持续并扩大。招股书显示，2015年到2016年间，其年度亏损分别为2.8亿元、4.2亿元，而2017年的年度亏损进一步扩大至5.37亿元。

　　沪江在招股书中提示投资者，根据以往的净亏损、负经营现金流以及流动负债净额，“我们未必能在未来实现盈利或产生正经营现金流量”。

　　根据沪江的介绍，产生的亏损原因主要为持续投资以扩充技术、研究和开发相关工作的专家团队，以配合AI及CCtalk平台发展；广告及推广开支增加，尤其自2015年起；扩充销售及营销团队，尤其自2016年起，推出各种VIP及旗舰课程。

　　过去三年，沪江的研发开支、广告及推广开支、销售及营销员工的雇员福利开支均在同步增长。

　　招股书显示，教职工的雇员福利开支及课件成本为沪江销售成本占比最大的两个部份，于2015年、2016年及2017年合共分别占销售成本总额的91.7%、92.8%及93.4%。

　　截至2015年、2016年及2017年12月31日止年度，沪江的销售及分销开支分别为人民币2.445亿元，人民币3.917亿元及人民币5.89亿元，分别占总收益的132.2%、115.3%及106.1%。

　　截至2015年、2016年及2017年12月31日止年度，沪江的研发开支分别为人民币9000万元、人民币1.652亿元及人民币2.3亿元，主要包括技术人员的雇员福利开支。于2017年12月31日，沪江拥有583名主攻技术及研发的雇员，而2015年12月31日则为357名。

　　沪江方面表示，尽管上述开支的绝对总金额持续增加，但有关金额占总收益的百分比持续下降，主要由于其对相关成本及开支的有效控制以及因凭借先进的技术能力成功推出广受认可的课程及服务，致使收益增长所致。预计截至2018年12月31日止年度，沪江的研发开支、广告及推广开支以及销售及营销员工的雇员福利开支将分别不超过人民币3亿、人民币4.12亿及人民币2.34亿元。

　　值得注意的是，过去三年，沪江的毛利水平在逐步提升，2015年其毛利率为51.8%，2016年为57.8%，2017年为59.9%。

　　K12在线教育市场有待挖掘

　　招股书显示，2015年，沪江全站交易净额中，大学生课程为8500万人民币，语言课程（英语除外）为1.3亿人民币，英语交流技能课程为6300万人民币，K12课程及其他贡献最低，为1850万人民币。到2017年，大学生课程交易净额猛增至2.4亿人民币，语言课程（英语除外）增长至2.21亿人民币，英语交流技能可能增长至2.34亿人民币，而K12课程及其他缓慢增长至3200万人民币。

　　从课程交易净额可以看出，语言类课程仍是沪江业务的最重要组成部分，近三年，得益于学生人数的增加，大学生课程交易净额规模增长迅速，而K12相关课程仍是沪江业务体系中的洼地，整体交易净额占比不高，增长速度也低于其他课程类别。

　　根据iiMedia Research(艾媒咨询)发布的2017-2018中国K12在线教育行业研究报告》，2018年，K12在线教育市场的用户规模预计达1968.9万人，渗透率达11.6%；预计2018年在线教育的市场规模突破3000亿元关口，达到3480亿元。

　　艾媒咨询分析师认为，我国的K12在线教育用户渗透率较低，表明市场仍有较大发展空间。考虑到目前互联网普及率以及K12群体规模短期内难以有较大突破，在线教育应着力深耕现有目标群体，提供优质教育服务。

　　可见，在当前语言类课程占主流的状态下，加大对K12相关业务的投入或对沪江整体营收表现能够有比较大的拉动作用。