医械中报扫描｜万东医疗半年报公布：经营性现金流下降95.24%

　　近日，万东医疗披露半年度报告，2024年上半年实现营收7.00亿元，同比增长17.79%；实现归母净利润8474.18万元，同比增长11.44%；实现扣非净利润8111.67万元，同比增长15.57%。其中毛利率为39.54%，同比下降1.19%；净利率为12.21%，较上年同期下降0.85%。

　　其中值得注意的是，万东医疗经营活动产生的现金流量净额为110.48万元，同比下降95.24%，万东医疗则在半年报中解释，报告期内经营活动现金净流量同比降低，主要为子公司销售回款减少所致。2023年年报显示，万东医疗2023年经营活动产生的现金流量净额为2.08亿元，同比增长12.3%。

　　一位医疗设备业内人士告诉21世纪经济报道，万东医疗是第一老牌的国内医疗设备企业，成立时间最久；也是行业内第一家上市公司，产品在医院内具有一定知名度。“至于当前面临的回款问题，很可能与行业大环境有关，与医院效益有关，也与企业自身经营有关，很难说是哪方面的单个因素。”

　　招投标规模下滑，医院亏损严重

　　万东医疗创立于1955年，专业从事影像类医疗器械的研发、制造、生产、售后服务及影像诊断服务。作为国内医学影像产品覆盖范围广泛，品种齐全的企业之一，万东医疗在医学影像行业也居一席之地。

　　提到医学影像设备，这是目前多数疾病干预前的基础性诊断选择之一。随着经济社会的发展，我国老龄人口占总人口的比例不断上升。根据国家卫健委预测，2035年左右，我国60岁及以上中老年人口将破4亿，占比将超30%。我国已进入老龄化国家的行列。在此背景下，多数老龄化相关疾病如心脑血管，肿瘤均需要影像设备作为干预前诊断手段。医学影像设备是构建临床诊疗体系必不可少的医疗设备。

　　根据招商银行研究院统计数据，2021年中国医疗影像市场规模达954亿人民币（按终端口径），占整体中国医疗器械市场规模的11.3%，是中国医疗器械市场中的第三大细分市场，同时也是医疗器械行业中技术壁垒最高的细分市场。然而值得注意的是，过去国内影像市场长期被西门子、飞利浦以及GE三巨头占领，近年来国产企业逐渐实现突围，加速崛起，万东医疗正是国产代表性公司之一。

　　2023年，万东医疗实现合并营收12.37亿元，较去年同期增长10.30%；实现利润总额为2.13亿元，同比增长10.86%。然而2024上半年实现7亿元营收，经营活动产生的现金流量净额却大幅下降，这背后或许与医学影像行业变动有关。

　　据国投证券研报分析，2024年上半年，医学影像行业招投标规模约190亿元，同比下滑45%左右。分季度来看，24Q1行业规模下滑55%左右，24Q2行业规模下滑约30%。自23Q3开始出现同比下滑，到24Q1达到低点，24Q2以来环比持续改善。

　　医院的亏损和经营压力，或许也是影响万东医疗回款问题的一大因素。

　　其实受影响的并非只有万东医疗，根据联影医疗发布的2024年第一季度报告，其经营活动产生的现金流量净额为-6.6亿元。2023年，联影医疗前三季度的经营现金均为负，分别为-3.1亿元、-2.0亿元、-3.3亿元，到第四季度扭负为正，大幅增长为9.7亿元。

　　另外，医学影像行业或许会受到行业反腐以及设备以旧换新政策的影响。根据华安证券研报信息，在设备更新行动中，国家下发专项行动资金，主要致力于加强优质高效医疗卫生服务体系建设，推进医疗卫生机构装备和信息化设施迭代升级，鼓励具备条件的医疗机构加快医学影像、放射治疗、远程诊疗、手术机器人等医疗装备更新改造。然而行业反腐以及设备更新专项行动或许影响了行业内出现众多“观望者”，对医疗影像企业业绩造成一定影响。

　　万东医疗的业务板块涉足大型影像产品、超声诊断产品及影像诊断服务。但2023年年报显示，包括CT、DSA、核磁、DR在内的主要产品库存量均呈现比上年增长态势。

　　西南证券研报分析，随着医疗设备以旧换新政策的逐步落地，预计医疗设备招投标需求将在下半年陆续释放。从设备更新换代的角度上来看，医学影像类设备可能会较早展现旺盛市场需求，一改上半年景象。万东医疗下半年业绩如何发展，仍未有定数。

　　上升的销售费用，下跌的毛利率

　　另外值得注意的是半年报中显示，万东医疗的母公司为美的集团。一个家电企业跨界医疗影像，万东医疗与美的集团的合作早有源头。

　　2021年2月，万东医疗曾发布《关于公司控股股东、实际控制人拟发生变更的提示性公告》，美的集团创始人何享健成为万东医疗公司的实际控制人。

　　2021年7月，万东医疗宣布，拟非公开发行股票募资不超过20.83亿元，用于产品研发、产业化以及补充流动资金。控股股东美的集团是唯一认购对象。

　　2022年3月22日，万东医疗发布公告，此前非公开发行股份募集资金总额20.62亿元已到位，发行对象仅公司控股股东美的集团一家。

　　美的集团凭借43.59亿元控股万东医疗，首次进入医疗相关领域。2022年1月，万东医疗推出世界首台无液氦超导磁共振，也成为美的入主后的重大突破。美的集团董事长兼总裁方洪波也曾对外直言，万东医疗是美的进入医疗设备领域的平台和跳板。

　　而对于万东医疗，面对外资三巨头长期占领的医疗影像行业，国产品牌要实现国产替代的目标，需要外界在研发投入等方面助力。彼时万东医疗与美的集团的联合，或许恰恰有助于万东医疗进一步发展。

　　然而，2024上半年万东医疗实现7亿元营收，但毛利率与净利率双双下降；其实从2020年的50.37%到2023年的42.38%，万东医疗的毛利率已连续四年不断下跌。

　　自美的入主万东医疗以来，营销似乎成为万东医疗重视的一点。2020年销售费用为1.45亿元，2021年销售费用为1.85亿元，而2023年的销售费用达2.23亿元，同比增长27.98%。

　　然而，美的入主后，重视营销的策略却没有带来万东医疗净利润的增长。万东医疗2020年实现归母净利润2.21亿元，但2021年实现归母净利润1.83亿元，同比减少16.98%；2022年实现归母净利润1.75亿元同比减少4.27%。直至2023年归母净利润有所上升，实现1.89亿元，同比增长7.51%。

　　同时，尽管美的对万东医疗的研发有所助力，但研发投入大但收效不甚明显，或许也成为万东医疗的一大弊病。

　　2021年万东医疗研发费用为1.11亿元，收入占比9.64%，同比增加29.01%；2022年研发投入1.38亿元，占比提高至12.29%；2023年累计研发投入达到1.72亿元，占当期营业收入的比例为13.93%。

　　不断增长的研发投入却没有带来利润的上涨。万东医疗也曾在2021年年报中表示，2021年归属母公司的净利润1.83亿元，同比减少16.98%。利润下降主要来自研发投入增加、营销投入增加等原因。

　　与此同时，近年万东医疗表示正处于向高端转型的阶段，产品结构也处于调整之中。

　　以CT市场为例，半年报显示，2024年上半年，按照医招采数量统计，60排以下CT市占率达9%，位居所有品牌第四名，同比增幅高达58%，位居前列。而随着人口老龄化程度加深，国内医疗检查需求提升，分级诊疗政策下基层医疗设施投资建设力度加大等，未来64排以上高端CT和针对下沉市场的经济型CT将会是中国市场的重要增长点。