蜜雪冰城上市在即！能否破除新式茶饮“破发魔咒”
2月21日，蜜雪冰城披露了全球发售的上市文件，启动招股程序，上市进入倒计时。蜜雪冰城计划于3月3日挂牌，拟发行约1705.99万股H股。此次IPO募资约5亿美元，资金将主要用于供应链升级（66%）、品牌IP建设（12%）、数字化能力（12%）及营运资金。若成功上市，蜜雪冰城将成为继奈雪的茶、茶百道、古茗之后，中国第四家登陆资本市场的新茶饮企业。
蜜雪冰城的上市历程堪称“一波三折”。自2022年9月首次冲击A股未果后，蜜雪冰城“转战”港股。2024年1月首次递表香港交易所，2025年1月再次更新招股书，补充最新财务数据，最终于2025年2月14日通过港交所聆讯，距离上市仅差“临门一脚”。
根据蜜雪冰城发布的聆讯后资料集显示，截至2024年12月31日，公司拥有46479家门店。2024年，公司门店网络共实现饮品出杯量约90亿杯，实现了约583亿元的终端零售额，分别同比增长21.9%及21.7%。业绩方面，蜜雪冰城在巨大规模基础上仍然保持稳健增长。从2022年到2024年，蜜雪冰城的终端零售额从307亿元，增长至583亿元。2024年前九个月，蜜雪冰城营业收入和净利润分别为187亿元、35亿元，同比增长21.2%和42.3%。
蜜雪冰城一直以“低价为王”出圈，在加盟策略上可以概括为“农村包围城市”，雪王标志性的品牌形象已经走入县城、农村。根据灼识咨询的报告，2023年，中国每十杯现制柠檬水中有超过八杯来自蜜雪冰城；中国每十支现制冰淇淋中就有超过三支来自蜜雪冰城；中国每十杯珍珠奶茶中就有超过三杯来自蜜雪冰城。
新式茶饮行业已从初期的快速扩张、激烈争夺份额的“跑马圈地”阶段过渡至注重精细化运营的存量竞争新阶段。新式茶饮产品同质化现象突出，行业内卷加剧，市场空间趋于相对饱和状态。艾媒咨询数据显示，从品牌数和门店分布数量上来看，中国新式茶饮行业竞争格局呈金字塔型。蜜雪冰城以超过10000家门店领先，门店数量在5000-10000家的品牌定位均为大众价格带，如古茗、茶百道、沪上阿姨等。随着门店数减少，品牌数量急剧增加，特别是在50-200家门店区间的长尾中小品牌数量较多，反映出新式茶饮市场内中小品牌的激烈竞争。
下沉市场逐渐饱和的背景下，新式茶饮品牌竞争进入白热化阶段。在存量竞争的环境下，新茶饮行业的参与者们，为了寻求新的增长空间，加速扩张，开始冲刺资本市场，但是成绩并不理想。“新茶饮第一股”奈雪的茶，2021年港股上市首日跌13%；2024年4月，茶百道成功上市，同样首日破发。尽管蜜雪冰城业绩成绩亮眼，消费群体庞大，但是新式茶饮品牌接连“破发”的前车之鉴仍历历在目，此次蜜雪冰城能否逃脱“破发”魔咒？
本次IPO引入五家顶级基石投资者护航，包括M&G英卓投资管理、红杉中国、博裕资本、高瓴及美团龙珠，累计认购2亿美元，显示资本对蜜雪冰城的认可。此外，蜜雪冰城股票发行价对应2024年市盈率约20倍，低于奈雪的茶上市初期30倍水平。
但是近年来新式茶饮行业竞争加剧，公司股价与业绩将有较高关联，餐饮行业的股价极易受负面事件的影响。蜜雪冰城已有数万家加盟店，管理存在一定压力。并且新式茶饮市场下沉市场逐渐饱和，发展空间有限。或许蜜雪冰城可靠规模优势与盈利稳定性可支撑初期表现，但需继续寻找第二曲线突破，实现新的业绩增长，才能维持资本市场信心。
