首个奶茶股开门红！蜜雪冰城上市首日大涨43%，市值破千亿
2025年3月3日，蜜雪冰城以千亿市值登陆港股，证券简称“蜜雪集团”（02097.HK），发行价202.5港元，开盘价262港元/股，高开29.38%，开盘成交金额达14.38亿港元。
开盘后，蜜雪集团股价持续走高，一度冲高到275元，涨幅36%，市值超1000亿港元。截至3月3日收盘，蜜雪集团收涨43.21%，报收290亿港元，总市值为1093亿港元。截至发稿时间，蜜雪集团股价为289.800/股，于昨日有所下滑。
（图片来源：东方财富网蜜雪集团首发当日收盘）
蜜雪冰城以其主打的“蜜雪冰城”品牌和现磨咖啡“幸运咖”品牌，在全球范围内迅速扩张。这家以“1元冰淇淋”起家的企业，以超4.6万家门店、90亿杯年销量和583亿元终端零售额的庞大体量，成为全球现制饮品行业的绝对霸主。
继2022年寻求A股上市无果后，蜜雪冰城便转战冲刺港股IPO。其上市首日股价大涨40%，市值突破千亿港元，不仅打破了港股新茶饮“破发魔咒”，更以“冻资王”的姿态刷新了资本市场对消费赛道的认知。
（图片来源：新浪微博）
蜜雪冰城的成功并非孤立事件，其背后映射的是新式茶饮行业从野蛮生长到资本竞逐，再到价值重构的完整叙事。
上市即“扑街”？蜜雪冰城打破“破发魔咒”
蜜雪冰城已经是“新式茶饮第四股”了，此前奈雪和茶百道的持续低迷影响了市场对新茶饮企业的信心，导致投资者对新股持谨慎态度，古茗虽然有腾讯等基石投资者，但依然无法避免破发。在这三位前辈的铺垫下，小雪上市后亮眼得有点出乎意料。
自2021年奈雪的茶以“新茶饮第一股”身份登陆港股以来，新式茶饮的资本化之路始终伴随争议。奈雪的茶上市首日即破发，股价从19.8港元跌至不足1港元，市值蒸发超93%；2024年茶百道、古茗相继上市，前者股价腰斩，后者虽短暂回升但仍低于发行价。截至2025年3月3日收盘，奈雪市值29.16亿、茶百道市值143.33亿、古茗市值268.15亿，距离千亿市值的蜜雪冰城差了不是一点半点。
新式茶饮的深层矛盾似乎通过资本化的道路暴露在了公众视野——高度依赖营销驱动的同质化竞争与加盟模式下的品控风险。新式茶饮品牌的上市破发与其商业模式高度相关。古茗、茶百道等以加盟为主的企业，虽通过快速拓店实现规模效应，但品控风险与加盟商利益矛盾日益突出。
本以为新式茶饮的上市魔咒会持续，然而，蜜雪冰城的上市改写了这一剧本。蜜雪集团公开发售获5125倍超额认购，冻结资金1.84万亿港元，远超快手创下的纪录；暗盘交易涨幅超26%，上市首日市值突破千亿，成为港股消费板块的现象级标的。
艾媒咨询首席分析师张毅博士指出，蜜雪冰城成功打破破发魔咒的核心在于重构了餐饮行业的竞争逻辑。蜜雪冰城将融资重点投向研发、生产、仓储、物流的全链条供应链建设，形成高效协同体系，打造成本优势与快速响应能力，为全国扩张和海外布局奠定基础。
资本运作上，蜜雪引入产业背书型投资者，构建"资本+产业"双轮驱动模型，强化市场信任度，突破传统餐饮企业以创始人IP为核心的叙事模式。
当奈雪、喜茶以“第三空间”和“高端化”拉高客单价时，蜜雪冰城通过极致性价比策略（客单价控制在10元以内），将战场转移至快消品领域，以大容量、新鲜度、时尚化产品形成差异化优势，直接对标农夫山泉等瓶装饮料巨头。
蜜雪冰城选择了一条“供应链驱动”的路径——99%的门店为加盟店，97%收入来自向加盟商销售食材和包装材料，自建五大生产基地实现核心原料100%自产，将物流成本压低至行业70%。这种“后端重资产、前端轻运营”的模式，使其在6元均价下仍保持18.7%的净利率，2024年前三季度净利润达35亿元，远超同行。
以低价铺开全球市场，谁能拒绝高性价比的小雪？
蜜雪冰城的门店似乎无处不在，在偏远的嵊泗大洋岛上，蜜雪冰城为当地居民和游客带来甜蜜的慰藉；在巍峨的泰山之巅，尽管攀登过程耗时4至8小时，但蜜雪冰城依然坚守，且价格仅比城市门店高出一元。甚至在除中国大陆城市以外的每个角落，似乎都能看到那标志性的红色招牌。
蜜雪冰城的崛起，本质是“极致性价比”战略与下沉市场红利的共振。自创立以来，蜜雪冰城始终坚持低价策略，凭借4元的柠檬水、2元的冰淇淋和1元的冰杯赢得了广大消费者的青睐。其菜单上大多饮品定价都在10元以内，即使在海外市场，也属于“高性价比”的一种饮品。东京街头的蜜雪冰城十几二十块人民币一杯，对比同样在日本售卖的九十多人民币一杯的喜茶，蜜雪冰城价格可以称得上“划算”。这种亲民的价格策略吸引了大量忠实粉丝，也让消费者亲切地称之为“小雪”。
低价策略的终极壁垒是供应链基础设施
根据招股书数据显示，截至2024年9月30日，蜜雪冰城门店三线及以下城市门店占比57.2%，布局全国3万个乡镇中的超4900个。蜜雪冰城以“农村包围城市”避开与高端品牌的直接竞争，通过自建柠檬种植基地、区域仓储中心和冷链网络，将原料采购成本降低15%-20%，甚至跨界成为柠檬、糖浆的供应商。这种深度垂直整合的供应链能力，使其在2024年东南亚市场扩张中复制成功——当地门店3个月即可回本，成为越南、印尼最大的现制茶饮品牌，在有华人在的国家、地区似乎都可以喝上一杯蜜雪冰城。
更具颠覆性的是其“IP+供应链”的双轮驱动。魔性洗脑的“雪王”IP通过多语言主题曲、方言版本和二创内容，累计获得195亿次社交曝光，形成独特的品牌文化符号；而供应链端165万吨年产能、35万平方米仓储体系，则支撑起“高质平价”的产品承诺。这种模式打破了传统餐饮业“规模不经济”的诅咒——2024年蜜雪冰城单店日均零售额达4184元，新店盈利能力甚至超越老店。
尽管蜜雪冰城的上市为新式茶饮行业注入强心剂，但隐忧已然浮现。其一，门店密度逼近天花板：国内4900个乡镇已覆盖超57%，2024年闭店率达6%，部分区域因过度扩张导致单店营收下滑；其二，产品创新滞后：年均上新不足10款，原料局限于柠檬、草莓等基础品类，难以满足消费升级需求，而喜茶、奈雪年均推出30款新品，借助油柑、黄皮等小众水果打造差异化；其三，海外扩张的供应链挑战：东南亚门店虽达4800家，但跨国物流、本地化研发和人才管理成本攀升，2024年海外业务毛利率较国内低5个百分点。
张毅认为，国内市场面临区域性竞争加剧与产品同质化压力，需持续验证供应链成本优势能否支撑价格下探。海外市场虽借势中国文化输出潮流，但东南亚等目标市场人口基数限制可能制约规模化复制，且伴随中国餐饮品牌集体出海导致的竞争内卷化风险。
行业的破局需回归本质：理性消费时代，性价比与体验需双向升级。蜜雪冰城计划将66%的IPO募资用于供应链深化，包括原料溯源系统和智能化工厂建设；奈雪则宣布暂停加盟扩张，聚焦产品创新与用户运营。而资本市场更期待的是技术赋能——AI定制饮品、无人门店和动态定价系统或将成为下一阶段竞争焦点。
新茶饮赛道需跳出传统内卷框架，通过供应链深度整合、资本价值重构及差异化定位构建竞争壁垒。蜜雪冰城的成功不仅在于商业模式创新，更在于其将企业价值叙事从"创业者故事"转向"产业竞争力证明"的范式转变。
当“雪王”手握千亿市值，其挑战已非单一品牌，而是如何重新定义普惠商业的边界——从郑州铝厂大院到东南亚街头，从1元冰淇淋到全球供应链帝国，蜜雪冰城证明了一条真理：在中国，极致性价比不是战术，而是需要万亿级基础设施支撑的战略能力。而资本市场的终极拷问在于：当门店规模触达5万家、低价红利见顶时，蜜雪冰城能否通过技术迭代与全球化，讲出“供应链之外的新故事”？
