艾媒研报 丨科创板：2019年科创板受理企业及影子股分析研究报告（下）

　　第五章 首批企业分析(2019年3月22日受理)

　　一、科前生物(A19001.SH)

　　1、公司简介

　　武汉科前生物股份有限公司成立于2001年1月11日，注册资本为3.6万元。华农资产公司是科前生物的第一大股东，拥有发行前总股份的21.67%。华农资产公司是华中农业大学的全资子公司。

　　武汉科前生物股份有限公司专注于兽用生物制品研发、生产、销售及动物防疫技术服务的生物医药企业，主要产品是猪用疫苗和禽用疫苗。2017年，公司在国内非国家强制免疫兽用生物制品市场销售收入排名第二、在非国家强制免疫猪用生物制品市场销售收入排名第一，并分别于2011年、2016年荣获国家科学技术进步奖二等奖。

　　2、股权架构和影子股

　　华农资产公司是科前生物的第一大股东，拥有发行前总股份的21.67%。华农资产公司是华中农业大学的全资子公司。公司实际控制人为陈焕春、叶长发等7人，此7人均持有科前生物7%以上的股份，其中法定代表人陈焕春持有19.68%的股份，持有量仅次于华农资产。董事长陈焕春为中国工程院院士，中国兽医协会会长。

　　暂无A股相关影子股。

　　3、主营业务

　　2009-2017年，国外兽药市场销售额由186亿美元增长至300亿美元，年均复合增长率为 7.02%;中国国内兽药产品销售规模由 250.57 亿元增长至 484.05亿元，年均复合增长率为 8.58%，快于国外兽药市场销售额的增长速度。

　　公司的主要产品集中于国家非强制免疫猪用生物制品市场，就是用于除了高致病性禽流感、口蹄疫、小反刍兽疫、布鲁氏菌病、包虫病(2018)年这五种主要动物疫病外的动物疫苗。

　　行业主要竞争对手生物股份(600201.SH)主要拳头产品是口蹄疫疫苗，瑞普生物(300119.SZ)的优势主要在禽用疫苗领域，而科前生物则选择了另一个领域：猪用疫苗。

　　公司2017年猪伪狂犬病疫苗市场份额28.92%，排名第一;猪胃肠炎、腹泻二联疫苗市场份额13.22%，排名第二;猪支原体肺炎疫苗市场份额19.81%，排名第2;猪圆环疫苗市场份额6.03%，排名第四。

　　公司没有披露具体品种的销售额，从产品类别来看，主营业务收入以猪用活疫苗和猪用灭活疫苗为主，禽用疫苗和其他产品占比很少。

　　从主要产品价格变动情况来看，公司猪用活疫苗和猪用灭活疫苗从2016年到2018年产品价格都有所上涨，说明公司产品还是有一定的竞争力的。

　　4、财务分析

　　(1)营业收入

　　2016年至2018年，公司营业收入分别为39,039.76 万元、63,283.49 万元和73,530.01 万元，年复合增长率为 37.24%;扣除非经常性损益后归属于公司普通股股东的净利润分别为 18,016.02 万元、30,942.05 万元和 35,248.57 万元，年复合增长率为 39.88%，均呈现快速增长的趋势，主要原因如下：(1)持续的研发投入和新产品的不断推出，带动了公司收入和利润的持续增长;(2)规模化养殖的快速发展，带动了公司收入和利润的增长;(3)非国家强制免疫兽用生物制品市场的逐步扩大，带动了公司收入和利润的增长;(4)完善的营销网络和良好的技术服务为公司收入和利润增长奠定了基础;(5)兽用生物制品行业的稳步增长为公司收入和利润实现快速增长夯实基础。

　　(2)毛利率

　　2016年至2018年，公司综合毛利率分别为 79.00%、84.47%和 84.42%，其中，2017 年较 2016 年有所上升，主要系随着高毛利新产品猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联灭活疫苗(WH-1 株+AJ1102 株)于2017年推出和公司疫苗产品量产后单位成本的下降，公司综合毛利率呈现上升趋势。

　　公司销售毛利率与生物股份、海利生物相关产品的毛利率水平较为接近，整体高于同行业可比上市公司的平均水平，主要系公司产品收入平均约 93%来源于毛利率相对较高的猪用疫苗产品的销售，且新产品收入占比较高所致。

　　(3)偿债能力

　　公司流动比率、速动比率均保持在较高的水平，说明公司资产的流动性较好，短期偿债能力强。2016年至2018年公司资产负债率(母公司)分别为 30.19%、27.75% 和 28.60%，处于较低水平。截至2018年12月31日，公司无有息债务，财务状况较为稳健。公司息税折旧摊销前利润较高，说明公司主营业务盈利能力较强， 自身盈利可以较好的满足偿债资金需求。

　　二、安翰科技(A19002.SH)

　　1、公司简介

　　安翰科技(武汉)股份有限公司是一家医疗器械公司，成立于2009年。2014年成立全资子公司上海安翰医疗技术有限公司，自主研发“磁控胶囊胃镜系统”并实现商业化。安翰NaviCam“磁控胶囊胃镜”机器人获得“中国十大医学进展奖”，已经在全国的29个省市一百多家三甲医院和五百多家体检中心进行了临床应用。

　　2、股权架构和影子股

　　公司控股股东、实际控制人为吉朋松、肖国华、XIAODONG DUAN 和 XINHONG WANG。公司股东宁波安翰同舟、张丽、WEI DOU、WEN WU 和 WEI LI 为公司实际控制人之一致行动人。

　　安翰科技涉及的主要上市公司有新希望和新华保险。持股途径为：安翰科技-北京新希望产业投资中心(有限合伙)、拉萨经济技术开发区新希望投资有限公司-新希望集团(持股2.25%);安翰科技-宁波软银稳定成长投资合伙企业(有限合伙)-新华保险(持股1.68%)。

　　新希望、山东黄金、中国平安、中国太保、上海医药、张江高科、东方创业、棒杰股份、沙钢股份、天壕环境等间接持有安翰科技的股权，均不超过1%。

　　除了上述投资机构外，宁波朗盛二号股权投资合伙企业(有限合伙)持股安翰科技股东之一，而北京普思投资有限公司是宁波朗盛的股东，北京普思投资有限公司的法定代表人正是王思聪。

　　3、主营业务

　　胶囊内镜的适应证已由小肠扩展到食管、结肠甚至胃，比如食管胶囊内镜和结肠胶囊内镜均已进入临床应用阶段，尤其是结肠胶囊内镜已在美国获得FDA批准。实现主动控制式的胃肠道多功能胶囊机器人是目前各国的研究热点。目前有两种方式主动控制胶囊内镜：内部驱动和外部驱动。内部驱动模式的可行性需更多的伦理审查，限制了其临床应用，因此难以推广。外部驱动的主流方法是依靠体外磁场控制。

　　目前主要有三大类磁控方法：手柄式、磁共振(MRI)线圈式和机器臂式磁控，其中前两种方式均未被正式批准应用于临床胃部检查。

　　安翰科技聚焦消化道系统健康，主营“磁控胶囊胃镜系统”机器人的自主研发、生产、销售及服务。公司主要客户群体为民营体检机构和公立医院等，主要产品“磁控胶囊胃镜系统”营收占比为100%。国外主要同行企业有美国基文影像公司、日本奥林巴斯公司、韩国IntroMedic公司，国内主要同行企业有重庆金山科技集团有限公司、深圳市资福技术有限公司、杭州华冲科技有限公司。

　　“磁控胶囊胃镜系统”机器人主要由上消化道胶囊内窥镜和巡航胶囊内窥镜控制设备组成。

　　上消化道胶囊内窥镜(以下简称胶囊)是做成胶囊形状的内镜，这种胶囊内置有摄像头、无线收发装置、发光二极管、图像处理装置、用于供电的氧化银电池、用于配合控制的永磁体等元器件，所有组成部分都密封于一个由符合化学稳定性和生物相容性的高分子材料制成的胶囊中，有效期为14个月，须一次性使用。胶囊内置的永磁体，可以在体外磁场的控制下实现5个维度(前后、左右、上下、水平旋转、垂直旋转)的运动，从而实现对胃部腔体的全方位观察，360°无死角覆盖检查部位。

　　巡航胶囊内窥镜控制设备由操作控制台、平移旋转台及ESNavi软件组成。通过操作摇杆控制磁头、该设备可控制胶囊在人体内的运动，其软件可完成图像处理、检查者信息处理等相应工作。

　　值得注意的是，安翰科技胶囊和设备的产能利用率都比较低，主要是由于生产线的建设属于一次性投资，有一个工艺逐步优化稳定并提升的过程。目前该生产线自动化程度有限，受生产人员工作时间限制实际年产能为30万颗胶囊、300台设备，以此计算2018年胶囊、设备的产能利用率分别为56.50、53.67%。公司上市募集资金投资项目“消化道胶囊武汉生产基地升级建设项目”完成后，实际产能可得到提升。

　　4、财务分析

　　(1)营业收入

　　公司2017年和 2018 年，为17,216.69万元和32,247.75万元，分别增长 47.85% 和 85.34%，主营业务收入增长较快。公司胶囊及设备销售价格变动不大，销售收入的增长主要来自于销量的快速增长，其中胶囊的增长尤甚。公司销售模式以直销为主，营收占比超过80%，近两年经销模式营收占比略有上升。2016年至2018年公司向美年大健康产业(集团)有限公司及其加盟店销售比例超过 70%以上，对美年大健康高度依赖。

　　(2)毛利率

　　公司毛利率从2016年的67.27%上升至2018年的76.66%，毛利率的变化主要由以下因素形成：胶囊毛利率由于产能利用率的提升、良品率的提高、部分材料规模采购成本的下降等因素逐年上升，而设备的毛利率基本保持稳定;公司产品销售结构产生了一定的变化，胶囊收入占比逐年提高对公司主营业务毛利率的变化具有较大的影响。

　　公司与同行业上市公司的毛利率水平均较高，符合业务和技术特点。较高的毛利率体现了发行人产品的独创性、技术先进性、以及较高的市场竞争力和定价能力。

　　(3)现金流量

　　影响公司当期经营性现金净流量与当期净利润之间差异的主要因素为经营性应收应付项目的增减变动、存货的增减变动以及长期资产折旧摊销金额。

　　2016-2018 年公司投资性现金净流量分别为1,396.41万元、165.66 万元和-30,364.49 万元。2018年度投资活动现金流出主要由定期存款形成。

　　三、和舰芯片(A19003.SH)

　　1、公司简介

　　和舰芯片制造(苏州)股份有限公司是8英寸晶圆专工企业，坐落于苏州工业园区，2003年5月正式投产，目前月产量达6万片，员工逾2000人。和舰芯片主要从事集成电路制造环节中的晶圆代工业务，提供从0.5微米至110奈米主流逻辑、混合信号、嵌入式非挥发性记忆体、高压及影像传感器工艺，亦可提供从设计服务、掩膜版制作、晶圆生产到封装测试等一站式生产服务和咨询。

　　2、股权架构和影子股

　　公司直接控股股东为橡木联合，直接持有公司 98.14%的股份。间接控股股东分别为晶信科技、菁英国际和联华电子。

　　公司最终的控股股东为联华电子。因联华电子股权极其分散，不存在实际控制人，因此公司也不存在实际控制人。无相关影子股。

　　3、主营业务

　　公司主要从事 12 英寸及 8 英寸晶圆研发制造业务，其中：公司本部主要从事 8 英寸晶圆研发制造业务，涵盖 0.11µm、0.13µm、0.18µm、0.25µm、0.35µm、0.5µm等制程;公司子公司厦门联芯主要从事 12 英寸晶圆研发制造业务，涵盖28nm、40nm、90nm等制程;公司子公司山东联暻主要从事 IC 设计服务业务。公司为全球知名芯片设计公司提供中高端芯片研发制造服务，产品主要应用于通讯、计算机、消费电子、汽车电子等领域。

　　和舰芯片及子公司厦门联芯为国内较早的 8 英寸和 12 英寸芯片研发制造企业，多年来，公司一直努力提升芯片研发制造方面的先进及特色制程技术，同时为客户提供完备的IP数据库、设计单元资料库、封装测试协助及多项目晶圆服务等，缩短客户芯片设计周期，加快产品上市速度，并培育了大批芯片专业人才，极大地推动了中国芯片产业的发展。

　　4、 财务分析

　　(1)营业收入

　　公司业务规模持续扩大，公司营业收入从2016年的187,764.48万元增长至2018年的369,403.22万元，复合年均增长率达到40.26%。2016年、2017年和2018年，公司的净利润分别为-114,938.96万元、-126,678.46万元、-260,188.96万元。

　　2017年和2018年公司净利润为负，主要因为厦门联芯计入成本的固定资产折旧和无形资产摊销金额分别为178,498.90万元、269,898.24万元，金额较大导致营业收入无法覆盖营业成本，由此导致毛利率为负，且存货计提存货跌价损失和亏损合同计提预计负债。

　　2016年公司净利润为负，主要原因有：(1)厦门联芯固定资产和无形资产投入较大，导致营业成本较高，由此导致毛利率为负，且存货计提存货跌价损失和亏损合同计提预计负债;(2)厦门联芯2016年11月建成投产，当年生产调试产生大额工艺流程测试支出及研发投入较大;(3)2016年美元对人民币汇率持续升值，公司大额的美元负债产生较大金额的汇兑损失。

　　(2)毛利率

　　2016年度、2017年度和2018年度，公司的综合毛利率分别为19.78%、-18.59% 和-35.46%。公司综合毛利率持续下滑，并出现毛利率为负的原因为厦门联芯建设投产购置设备和无形资产金额较大，导致投产前期固定成本分摊较大，造成营业成本大于营业收入引起。

　　因厦门联芯在新建投产，前期固定资产折旧和无形资产摊销较大，引起营业成本大于营业收入，导致公司综合毛利率持续下滑且2017年度和2018年度为负。受此影响，公司综合毛利率显著低于同行业可比上市公司综合毛利率。 母公司与华虹半导体同样提供 8 英寸晶圆制造业务，公司 8 英寸晶圆制 造毛利率与华虹半导体毛利率差异不大。

　　(3)偿债能力

　　2016年末、2017年末和2018年末，公司合并资产负债率分别为 62.88%、65.62%和 58.78%，母公司资产负债率分别为 11.38%、6.71%和 11.27%。2018年末公司的资产负债率较 2017 年末有所下降，主要是由于营业收入规模的增加和股东的投入，公司偿还各类借款和支付工程设备款导致应付账款减少。2017 年末公司资产负债率较 2016 年末有所增长，主要系厦门联芯建设厂房以及购置生产设备和专有技术使用权引起借款和应付账款的增加。

　　2016年、2017年和 2018年，公司息税折旧摊销前利润分别为 -46,915.48万元 、152,276.68 万元和 113,496.61 万元。2017 年和 2018 年公司息税折旧摊销前利润分别为 152,276.68 万元和 113,496.61 万元，公司偿债能力较强。2016 年公司息税折旧摊销前利润为 -46,915.48，主要因厦门联芯调试生产产生大额工艺流程测试支出、研发费用较大，以及汇率波动引起大额汇兑损失。

　　2016 年、2017 年和 2018 年，公司利息保障倍数分别为-9.53、-3.10、-8.37，利息保障倍数为负数，主要是由于厦门联芯前期投入太大导致折旧和摊销金额较大，导致公司利润总额为负。公司客户多为信誉良好实力强大知名IC设计企业，资金实力较强，应收账款账龄均在一年以内，公司销售回款情况良好。由于经营性现金流良好，公司仍具有较强的短期偿债能力。公司不存在借款逾期不偿还或拖欠借款利息的情况。

　　(4)现金流量

　　2016 年度、2017 年度和 2018 年度，公司经营活动产生的现金流量净额分别为126,710.16 万元、291,321.95 万元和 320,550.51 万元。2018 年度公司经营活动产生的现金流量净额较2017年度增加29,228.56 万元，主要是由于公司2018年营收规模增加导致销售商品收到的现金增加所致。2017 年度公司经营活动产生的现金流量净额较 2016 年度增加164,611.78万元，主要是由于公司2017年营收规模增加导致销售商品收到的现金和收到的政府补助增加所致。

　　2016 年度、2017 年度和 2018 年度，公司投资活动产生的现金流量净额分别为-1,239,780.30 万元、-730,514.07 万元和-357,624.16 万元。公司投资活动的现金流中存在大额的资本性支出，主要是因为随着公司子公司厦门联芯新建投产，新建厂房、购置生产设备以及取得专有技术使用权等形成的支出。

　　2018 年度公司投资活动产生的现金流量净额较 2017 年度增加 372,889.91万元，2017 年度公司投资活动产生的现金流量净额较 2016 年度增加 509,266.23 万元，主要原因系随着厦门联芯的建成投产，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金不断减少，导致投资活动现金流出不断减少所致。

　　2016 年度、2017 年度和 2018 年度，公司筹资活动的现金流量净额分别为1,043,171.99 万元、605,996.97 万元和 73,997.85 万元。公司筹资活动的现金流入主要是厦门联芯逐步完成注资以及公司取得银行借款、关联方借款和其他借款所收到的现金，筹资活动的现金流出主要是偿还借款和利息所支付的现金。

　　2018年度，公司筹资活动产生的现金流量净额较 2017年度减少 531,999.12万元，主要原因系 2018 年度公司新增借款减少所致。2017 年度，公司筹资活动产生的现金流量净额较 2016 年度减少 437,175.02 万元，主要原因系 2017 年度公司新增借款减少所致。

　　四、宁波容百(A19004.SH)

　　1、公司简介

　　公司主要从事锂电池正极材料及其前驱体的研发、生产和销售，主要产品包括NCM523、NCM622、NCM811、NCA 等系列三元正极材料及其前驱体。三元正极材料主要用于锂电池的制造，并主要应用于新能源汽车动力电池、储能设备和电子产品等领域。

　　正极材料是锂电池的核心关键材料，其特性对于电池的能量密度、循环寿命、安全性能等具有直接影响。基于能量密度高、放电容量大、循环性能好、结构比较稳定等优势，三元正极材料已成为锂电池正极材料的重要发展方向。前驱体为 三元正极材料的镍钴锰氢氧化物中间体，其加工品质对三元正极材料的性能质量有重要影响，公司具有三元正极材料及其前驱体的一体化研发、制造能力。

　　公司致力于成为行业领先的新能源材料企业，设立伊始就确立了高能量密度及高安全性的产品发展方向，以产品差异化来提升竞争实力。公司拥有一支国际化的管理及研发团队，成为国内首家实现高镍产品(NCM811)量产的正极材料生产企业，NCM811 产品技术与生产规模均处于全球领先。公司在华东、华中、西南及韩国设立多处先进生产基地，并围绕正极材料回收再利用布局循环产业链。借助于技术领先形成的先发优势，公司与宁德时代、比亚迪、LG 化学、天津神、孚能科技、比克动力等国内外主流锂电池厂商建立了良好的合作关系，并通过持续的技术优化和产品迭代稳定与深化客户合作。

　　2、股权架构和影子股

　　(一)实际控制人和控股股东

　　截至本招股说明书签署日，上海容百持有公司32.39%股权，为公司之控股股东。上海容百的普通合伙人兼执行事务合伙人为容百管理，能对上海容百实施控制。容百管理受白厚善控制，且白厚善直接及通过容百控股、容百管理间接持有上海容百 86.46%的出资份额，为上海容百的实际控制人。

　　截至本招股说明书签署日，白厚善先生通过控制公司股东上海容百、容百管理、容百发展、容百科投及遵义容百合伙合计控制公司 42.05%股权。此外，白厚善先生担任公司董事长，对公司生产经营、重大决策等具有实际的控制力。

　　影子股：银亿股份、卓翼科技、兆驰股份

　　3、主营业务

　　公司主要从事锂电池正极材料及其前驱体的研发、生产和销售，主要产品包括 NCM523、NCM622、NCM811、NCA 等系列三元正极材料及其前驱体。三元正极材料主要用于锂电池的制造，并主要应用于新能源汽车动力电池、储能设备及电子产品等领域。

　　正极材料是锂电池的核心关键材料，其特性对于电池的能量密度、循环寿命、安全性能等具有直接影响。基于能量密度高、放电容量大、循环性能好、结构比 较稳定等优势，三元正极材料已成为锂电池正极材料的重要发展方向。三元前驱体为三元正极材料的镍钴锰氢氧化物中间体，其加工品质对三元正极材料的性能质量有重要影响。公司具有三元正极材料及其前驱体的一体化研发、制造能力，所制造前驱体除自用生产三元正极材料外，部分对外销售。

　　三元正极材料是层状镍钴锰(铝)酸锂复合材料，按照镍、钴、锰(铝)的大致构成比例，可以分为 NCM333、NCM523、NCM622、NCM811、NCA 等型号，能量密度会随着镍含量的提高而提升。相较于 NCM333、NCM523 等常规三元正极材料，NCM622、NCM811、NCA 等高镍三元正极材料在能量密度上具有更大优势。

　　单晶技术通过使用特殊前驱体及烧结工艺，实现三元正极材料形成晶体的特 殊结构，在保持现有的容量和充放电平台的基础上，设法提高正极材料的单晶粒度，从而提高其振实密度，提高锂电池的体积容量，并大幅度地提升锂电池的安全性，使锂电池的品质得到大幅度提升。

　　公司致力于成为行业领先的新能源材料企业，确立了高能量密度及高安全性的产品发展方向，以产品差异化来提升竞争实力。公司成为国内首家实现高镍产品(NCM811)量产的正极材料生产企业，在华东、华中、西南及韩国设立多处先进生产基地，并围绕正极材料回收再利用布局循环产业链。借助于技术领先形成的先发优势，公司与宁德时代、比亚迪、LG 化学、天津力神、孚能科技、比克动力等国内外主流锂电池厂商建立了良好的合作关系，并通 过持续的技术优化和产品迭代稳定与深化客户合作。

　　近年来，受益于新能源汽车的旺盛需求，特别是新能源汽车对更高续航里程 的需求，三元正极材料的市场规模迎来爆发性增长。借助于技术领先形成的先发 优势，公司成功进入国内外主流锂电池生产企业的供应商体系，主营业务收入实现较快增长，2016-2018 年复合增长率达到 84%。

　　由于公司正极材料及前驱体产品型号众多，同一产线在不同型号产品之间切换会影响实际产能，公司产能利用率整体处于较高水平。其中，公司的 前驱体产销率较低，主要系前驱体的产量以满足自用为主，少量用于对外出售。 2018 年度，公司高镍新产品的导入型号较多、换线频次增加，正极材料产能利 用率暂时性略有下降;随着新产品销量规模的提升，公司产能利用率将逐步恢复至正常水平。

　　4、财务分析

　　(1)营业收入

　　公司营业收入主要来源于主营业务收入，即三元正极材料和三元前驱体的销售收入。2016 年至 2018 年，公司主营业务收入占营业收入的比重分别为 99.53%、99.33%和 98.38%，占比较为稳定。公司其他业务收入主要为原材料销售收入等，占营业收入的比重较小。

　　2017 年度和 2018年度，公司主营业务收入的同比增幅分别为 111.83%和60.33%，连续两年保持快速增长，主要是受益于新能源汽车动力电池行业快速发展，对锂电池三元正极材料需求强劲。公司在锂电池材料行业内具有较强的技术优势和研发实力，客户资源稳定，随着锂电池正极材料产能的逐步释放，主营业务收入逐年增长。

　　(2)毛利率

　　2016 年度、2017 年度和 2018 年度，公司主营业务毛利率分别为 12.09%、14.86%和 16.92%，呈逐年上升趋势，主要受益于三元正极材料毛利率的逐步提升及销售占比提高所致。

　　(1)三元正极材料

　　2016年至2018年公司三元正极材料的毛利率分别为 13.95%、15.74%和 18.21%， 逐年提高，主要系公司具有较高毛利率的高镍产品收入占比提升所致。， 随着公司高镍产品线的逐步投产，公司高镍产品销售收入占三元正极材料收入的 比重逐步提高，三元正极材料的毛利率也随之提高。

　　(2)前驱体

　　2016年度至2018年度公司前驱体的毛利率分别为 6.81%、10.97%和 6.28%。其中，2017 年度前驱体毛利率较 2016 年上升，主要是在前驱体市场售价随原材料价格上涨 而逐步提高的情况下，公司对原材料的前期采购缓解了前驱体单位成本的提高，使得该类产品当年度销售毛利率有所提升。2018 年度，子公司 EMT 株式会社生 的前驱体销售规模及占比提高，当年度 49.07%前驱体销售来自 EMT，由于 EMT 的产能利用率偏低导致其前驱体销售毛利率偏低，从而导致 2018 年度前驱 体的综合毛利率有所回落。若不考虑 EMT 公司的前驱体销售，公司 2018 年前 驱体产品的销售毛利率与 2017 年度持平。

　　五、利元亨(A19005.SH)

　　1、公司简介

　　公司主要从事智能制造装备的研发、生产及销售，为锂电池、汽车零部件、精密电子、安防等行业提供高端装备和工厂自动化解决方案。公司是国内锂电池制造装备行业领先企业之一，已与新能源科技、宁德时代、比亚迪、力神等知名厂商建立了长期稳定的合作关系，在专注服务锂电池行业客户的同时，积极开拓汽车零部件、精密电子以及安防等行业的优质客户，提升在智能制造装备行业的地位。

　　公司需要根据客户的工艺及技术要求的变化，更新产品设计，实行按订单生产的模式，即公司与客户直接进行技术洽谈、合同签订、产品交付、产品验收及货款结算。

　　在电池检测环节，公司容量化成测试一体设备达到行业领先水平。同时，公司是具备动力电池电芯装配、电池模组组装及箱体 Pack 整线智能成套装备研发制造能力的少数厂商之一。

　　公司已经掌握了智能控制、机器视觉与人工智能、机电联合仿真、远程运维、主动力控、激光、焊接、封装等核心技术。公司具备为客户提供工厂自动化整体解决方案的能力，相关产品在下游组装、装配、检测、包装等工业制造环节达到先进水平，能满足多行业、跨领域客户的需求。

　　2、股权架构和影子股

　　利元亨投资的主营业务为股权投资，其主要经营活动为持有和管理利元亨股权。周俊雄通过利元亨投资间接控制公司 66.84%股份，通过弘邦投资间接控制公司 4.64%股份，通过奕荣投资间接控制公司 1.67% 股份，其配偶卢家红直接持有公司 3.93%股份，周俊雄和卢家红夫妇合计控制公 司发行前总股本的 77.09%，是公司的实际控制人。

　　影子股：新希望、新华人寿、沙钢股份、天壕环境、上海医药、张江高科、TCL集团、宁德时代、有研新材。

　　3、主营业务

　　公司主要从事智能制造装备的研发、生产及销售，为锂电池、汽车零部件、 精密电子、安防等行业提供高端装备和工厂自动化解决方案，已与新能源科技、宁德时代、比亚迪、力神等知名厂商建立了长期稳定的合作关系。公司还积极开拓汽车零部件、精密电子以及安防等行业的优质客户，提升在智能制造装备行业的地位。

　　按照应用领域划分，公司产品包括锂电池制造设备、汽车零部件制造设备和 其他行业制造设备。在锂电池制造设备领域，公司自主研发的“动力电池制芯工艺全自动装配关键技术与成套装备”及“锂电池热冷压化成容量关键技术与成套装备”总体技术处于国际先进水平。

　　在汽车零部件制造设备领域，公司自主研发的“汽车 VVT 相位器自动组装 及高精高效检测技术与装备”总体技术处于国内领先水平，部分指标达到国际先进水平。

　　4、财务分析

　　(1)营业收入

　　公司主营业务收入是自动化设备、配件及服务的销售收入，其他业务收入主 要是处置呆滞的原材料和废品收入。

　　2016年至2018年公司营业收入分别为 22,897.26 万元、40,259.70 万元和 68,137.33万元，其中主营业务收入分别为 22,897.26 万元、40,257.63 万元和 68,098.09 万 元，占营业收入比例在 99.90%以上，公司营业收入的结构未发生重大变动。

　　公司前五名客户销售及占比情况如下：

　　(2)毛利率

　　公司2016年至2018年综合毛利率分别为 30.69%、41.75%和 41.67%。公司主营业务突出，综合毛利率主要受主营业务毛利率影响。

　　(3)偿债能力

　　2016年至2018年中，公司流动比率分别为 0.93、1.17 和 1.48，速动比率分别为0.54、0.62 和 0.86，公司的流动比率和速动比率保持上升趋势，主要原因是2017年和2018年分别收到大额增资款。

　　母公司在这三年的资产负债率分别为 94.53%、77.48%和 57.76%，2016 年末和2017年末，母公司资产负债率较高，主要原因是预收账款较多，且公司成立时间较短，净资产较小。

　　而公司在2016年至2018年的息税折旧摊销前利润分别为1,923.25 万元、5,789.00 万元和16,208.05 万元，利息保障倍数分别为10.28、9.15和31.59，公司利润足以保证借款本息的按期偿还。

　　六、江苏北人(A19006.SH)

　　1、公司简介

　　江苏北人机器人系统股份有限公司，是一家以机器人应用技术为核心，致力于提供自动化、智能化系统集成服务的高新技术企业。主要产品分为焊接用工业机器人系统集成、非焊接用工业机器人系统集成以及工装夹具。当前已在国内工业机器人系统集成及智能装备行业占据一席之地，尤其在汽车金属零部件柔性自动化焊接和高端装备制造业智能化焊接领域拥有突出的竞争优势。

　　2、股权架构和受益股

　　朱振友是江苏北人的第一大股东，拥有发行前总股份的30.43%。同时他也是公司实际控制人，除此之外，公司主要股东还有上海涌控投资合伙企业(有限合伙)、林涛、中新苏州工业园区创业投资有限公司等，持股比例均超过5%。

　　影子股：联明股份、软控股份、誉衡药业。

　　3、主营业务

　　公司焊接用工业机器人系统集成主要包括：柔性自动化焊接生产线、智能化焊接装备及生产线、激光加工系统、焊接数字化车间等;非焊接用工业机器人系统集成主要包括柔性自动化装配生产线、冲压自动化生产线、生产管理信息化系统等。2016年至2018年来，公司主营业务收入占营业收入的比重均在 99%以上，主营业务突出。其他业务收入主要系租赁收入。

　　焊接用工业机器人系统集成系公司的主导产品，广泛应用于汽车、航空航天、 重工等领域。报告期内2016年、2017年和2018年分别实现营业收入 16,858.66 万元、21,560.97万元和36,303.00 万元，占业务收入比重分别为 92.25%、86.48%和 88.09%，是公司最重要的收入来源。报告期内公司焊接用工业机器人系统集成收入复合增长率为 46.74%，保持了较快的增长速度。

　　4、财务分析

　　(1)营业收入

　　2016年至2018年公司的营业收入分别为18,275.88 万元、25,084.23 万元和41,262.45 万元，营业收入持续增长，复合增长率达 50.26%。公司归属于母公司所有者的净利润分别为2,428.88 万元、3,405.00 万元和 4,841.49 万元，随着公司销售规模的不断扩大，归属于母公司 所有者的净利润规模呈同步增长趋势，复合增长率达 41.18%。报告期内，公司主营业务收入增长较快,主要原因如下：(1)中国经济结构转型升级，产业政策大力支持;(2)下游行业需求旺盛，应用领域不断拓展;(3)不断提升技术经验，客户黏性较高。

　　(2)毛利率

　　2016年至2018年公司毛利总额逐年增长，复合增长率达 46.53%，主要系公司业务规模扩大、销售收入大幅增长所致。从产品结构来看，工业机器人系统集成是公司毛利的主要来源，报告期内该产品毛利占比分别为 99.03%、93.07%和 88.15%。

　　近三年公司主营业务毛利率分别为 26.15%、25.73%和 24.90%，影响主营业务毛利率的主要因素为：(1)合同价格因素;(2)成本投入因素;(3)订单结构因素。

　　(3)偿债能力

　　2016年至2018年公司速动比率较低，系公司业务规模迅速增长且项目周期较长，在产品余额较大所致。公司资产负债率(母公司)分别为76.31%、62.10%和 55.46%。随着公司生产经营的发展，在产订单规模逐年增长，存货规模相应增加，此外公司为扩大生产，增加了厂房建设投入，长期资产规模相应增加，在两者作用下，总资产增幅较大，而总负债增幅相对较少，因此公司的资产负债率总体呈下降趋势。

　　(4)现金流量

　　2016年至2018年公司经营活动产生的现金流量净额与净利润的差额分别为-300.20万元、-11,074.73万元和-6,791.86万元。其中，公司2018年经营活动产生的现金流量净额与净利润的差额为-6,791.86万元，报告期内公司经营活动产生的现金流量净额与当期净利润的差异主要系存 货增加及经营性应收应付项目的变动所致。

　　2016年至2018年公司投资活动产生的现金流量净额分别为-2,784.95 万元、-9,424.49 万元及-1,455.79 万元。报告期内投资活动的现金流出主要系新厂房 建设等长期资产购建支出及银行理财产品支出，投资活动现金流入主要系银行理财产品的到期赎回。

　　5、估值情况

　　细分行业上市公司的市盈率为有3家：联明股份(市盈率TTM36.6)、小商品城(市盈率TTM14.1)、软控股份(市盈率TTM57.0)、誉衡药业(市盈率TTM94.9)等，可以作为科前生物的估值参考。

　　七、天奈科技(A19007.SH)

　　1、公司简介

　　江苏天奈科技股份有限公司成立于2011年，目前拥有员工三百余人，是全球最大碳纳米管制造商之一。目前公司在北京及镇江设有研发中心，研发能力和技术水平在行业内处于领先地位，已与国内外锂电龙头企业建立起合作关系。天奈科技是中国最大的碳纳米管生产企业。

　　2、股权架构和受益股

　　郑涛是天奈科技的第一大股东，拥有发行前总股份的13.50%。除此之外，公司主要股东还有GRC SinoGreen、中金佳泰、Asset Focus、新奈共成等，持股比例均超过5%。

　　影子股：新宙邦、大港股份、洋河股份

　　3、主营业务

　　公司主要从事纳米级碳材料及相关产品的研发、生产及销售，是一家具有自主研发和创新能力的高新技术企业。公司产品包括碳纳米管粉体、碳纳米管导电浆料、石墨烯复合导电浆料、碳纳米管导电母粒等。其中，碳纳米管导电浆料销售额及出货量均稳居国内首位。

　　公司主营业务产品为碳纳米管导电浆料，在报告期内，公司主营业务突出，2016年至2018年实现营业收入分别 13,224.91 万元、30,507.64 万元和32,534.16 万元，占主营业务收入比重分别为 99.15%、99.27%和 99.32%，主营业务收入占公司营业收入的 99%以上，构成营业收入的主要来源，且公司主营业务收入增长趋势良好。公司的其他业务产品主要是碳纳米管粉体，其占营业收入比例较低，对公司经营成果影响较小。

　　据高工产研锂电研究所(GGII)统计分析，最近两年天奈科技碳纳米管导电 浆料产品销售额及出货量均稳居行业首位，占比高达34.1%。在同行业中，公司的主要竞争对手有：深圳市三顺纳米新材料股份有限公司和青岛昊鑫新能源科技有限公司。根据公开市场披露的信息，2018年公司与同行业公司在营业收入、净利润指标中具有一定优势。

　　4、财务分析

　　(1)营业收入

　　2016年至2018年公司营业收入分别为 13,380.69 万元、30,795.67 万元和32,759.49 万元，2017 年公司主营业务收入较 2016 年增长 130.42%，主要原因是 2017 年以来 新能源汽车快速发展，带动动力锂电池等领域对碳纳米管导电浆料产品的需求快 速提升，公司 2017 年产品销量较 2016 年大幅增加所致。2018 年公司主营业务收入较 2017 年上涨 6.59%，是由于 2017 年底沃特玛出现经营危机，2018 年公司对其销售 收入降为零。但剔除该影响后，2018 年公司营业收入比上 年上涨 64.28%，主要原因系新能源汽车继续快速发展，三元动力锂电池出货量和 碳纳米管导电浆料需求量持续上升。

　　(2)毛利率

　　报告期内，发行人营业毛利主要来源于主营业务毛利，2016 年度、2017 年度和2018年度主营业务毛利占营业毛利的比重分别为 99.60%、99.85%和 99.99%。公司产品成本中原材料成本占比较高，且原材料成本波动较大。产品及原材料价格波动是影响毛利率的主要因素之一。

　　报告期内，公司综合毛利率与同行业可比公司相当，差异主要是由于公司和同行业可比公司的细分产品收入和毛利占比不同造成的。三顺纳米毛利率略高于公司毛利率，主要是由于其毛利率较高的碳纳米管粉体销售占比高于公司。

　　(3)偿债能力

　　2016年度至2018年度，公司流动比率分别为 1.95、2.32、2.35，速动比率分别为 1.66、2.14、2.08，短期偿债能力较强。2017 年公司流动比率与速动比率增长较快，主 要原因系当期通过增资引进投资者，货币资金增加所致。而公司2016年至2018年的资产负债率(母公司)分别为 39.23%、32.66%、24.64%，呈逐年下降趋势，主要原因系报告期内公司通过增资增加注册资本以及利润留存积累，资产增加所致。公司整体负债率较低，资产结构良好，不存在偿债风险。

　　(4)现金流量

　　报告期内，2016 年、2017 年和 2018 年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-537.42 万元、-2,212.63 万元和-5,689.09 万元。公司生产经营处于快速发展阶段。随着公司营业收入逐年增长，公司存货和应收款项也随之增长，从而使得经营活动产生的现金流量净额为负。2018 年公司经营活动产生的现金流量净额下降幅度较大，主要原因系沃特玛出现债务危机，公司对其应收票据及应收账款 13,269.91 万元未能按期收回所致。

　　5 估值情况

　　细分行业上市公司的市盈率为新宙邦(市盈率TTM31.7)、大港股份(市盈率TTM-35.6) 、康力电梯(市盈率TTM60.4)和洋河股份(市盈率TTM18.9)，可以作为天奈科技的估值参考。

　　八、睿创微纳(A19008.SH)

　　1、 公司简介

　　睿创微纳成立于2009年，是一家专业从事非制冷红外热成像与MEMS(微机电系统)传感技术开发的集成电路芯片企业，自成立以来，睿创微纳一直专注于红外热成像核心技术与产品的研发，多年以来实现了多项行业突破，同时公司获批作为牵头单位承担“核高基”国家科技重大专项研发任务。

　　2、股权架构和受益股

　　马宏直接和间接持有公司 18.00%股份，为公司控股股东和实际控制人。除此之外，公司主要股东持股比例超过5%的有李维诚、梁军、深创投。

　　影子股：宏达股份、安徽水利、康缘药业、中国核建、四川成渝、空港股份、大众公用、粤电力A、深圳能源。

　　3、主营业务

　　睿创微纳产品主要包括非制冷红外热成像 MEMS 芯片、红外热成像探测器、红外热成像机芯、红外热像仪及光电系统。公司产品主要应用于军用及民用领域，其中军用产品主要应用于夜视观瞄、精确制导、光电载荷以及军用车辆辅助驾驶系统等，民用产品广泛应用于安防监控、汽车辅助驾驶、户外运动、消费电子、工业测温、森林防火、医疗检测设备以及物联网等诸多领域。

　　报告期内公司主营业务收入主要来自于机芯和探测器的销售，报告期内该两类产品收入规模稳步增长，占比均在70%以上。2018年度，公司的机芯和探测器销售继续保持快速增长态势，同时随着整机销售进一步打开国内外市场，销售规模增长明显，由 2017 年度的 1,163.99 万元增长至2018年度的11,270.59万元，进而综合导致 2018 年度营业收入同比增长145.60%。

　　本行业的竞争主体集中在美国、法国、英国和以色列等国。其中美国以强大的科研优势保持领先，在国际军品市场占据绝对主导地位。据 Maxtech International 统计，2014 年全球军用红外热成像仪市场的前十大供应商中，美国厂商占据7席，排名前3位的Lockheed Martin Corporation、Raytheon Company、L3 Technologies, Inc.占据了 45%以上的份额。

　　4、财务分析

　　(1)营业收入

　　2016 年度、2017 年度和 2018年度，公司实现营业收入6,025.06万元、15,572.23万元和38,410.47万元，其中2017年度和2018年度相比上年的收入增长率分别为158.46%和146.66%。报告期内公司收入主要来自主营业务，各年主营业务收入占比均在 99%以上，主营业务收入主要系探测器、机芯和整机销售收入。通过有效市场开拓和客户渗透，实现了公司业务的快速发展，营业收入、盈利水平持续增长。

　　(2)毛利率

　　2016 年度、2017 年度及 2018 年度，公司综合毛利率分别为 67.31%、66.61% 和 60.07%，综合毛利率变动主要是主营业务毛利率变动导致的，2018 年度主营 业务毛利率相比 2017 年度和 2016 年度有所下降，主要是由于：(1)在探测器和机芯产品方面，随着对主要客户的持续供货以及产品技术日趋成熟和生产成本的降低，公司在订单量增长的同时逐渐降低成熟型号产品的售价;(2)整机产品毛利率相对较低，报告期内公司整机产品的销量快速增长，收入占比快速提升。以上因素综合导致毛利率降低，但由于销量大幅增长，总体收入规模以及毛利仍呈现扩大趋势。

　　由于公司具备完整的产业链条，能够自主设计、研发和生产芯片、探测器、 机芯以及整机设备，具备较为领先的技术水平，公司主营毛利率较高的探测器和 机芯产品，对于毛利偏低的整机销售主要是为拓展民用市场而进行的有益补充和 探索尝试，销售主要集中在探测器和机芯产品，所以综合毛利率在报告期内高于 或持平同行业可比上市公司。

　　(3)偿债能力

　　2016 年末、2017 年末和 2018 年末，公司的流动比率分别为 6.49、2.92 和6.87，速动比率分别为 3.67、1.51 和 4.95。而公司资产负债率分别为 16.82%、27.88% 和 15.55%，随着公司业务规模扩大和若干次增资，货币资金、应收账款、预付 账款、存货等科目增速和增量明显超过负债类科目，从而导致报告期内资产负债率自2017年以来呈下降趋势。息税折旧摊销前利润额和利息保障倍数2016年至2018年随着净利润的上升逐年增长，为公司债务偿还提供了保障。

　　(4)现金流量

　　2016年、2017年和2018年，公司经营活动产生的现金流量净额与净利润的差额分别为-4,502.24万元、-7,182.43万元和-8,892.31万元。其中，公司2018年经营活动产生的现金流量净额与净利润的差额为-8,892.31万元，主要系系公司业务规模快速增长，为应对订单需求，公司加大备货力度，导致采 购存货产生的现金流出不断增多，同时收入规模扩大引起应收款项余额相应增 长，综合导致各期经营活动现金流量净额较同期净利润偏小。

　　报告期内各期投资活动现金流量净额不断减少，主要是公司为不断扩大产能，相应购买了固定资产等长期资产以及理财投资形成的现金支出所致。

　　5、估值情况

　　细分行业上市公司的市盈率为安徽水利(市盈率TTM：10.8)、四川成渝(市盈率TTM：7.9)、康缘药业(市盈率TTM：19.5)。可以作为科前生物的估值参考。

　　九、晶晨半导体(A19009.SH)

　　1、公司简介

　　晶晨半导体成立于2003年7月11日，是全球无晶圆半导体系统设计的领导者，为多种开放平台提供各种多媒体电子产品，包括OTT、IP机顶盒、智能电视和智能家居产品。公司属于典型的 Fabless 模式(无晶圆厂的集成电路设计企业)，专门从事集成电路研发设计。

　　2、股权架构和受益股

　　晶晨控股系公司控股股东，John Zhong、Yeeping Chen Zhong 系公司实际控 制人，陈海涛先生系公司实际控制人的一致行动人。截至招股说明书签署日， 晶晨控股持有公司 39.52%股份，晶晨集团持有晶晨控股 100%股份，John Zhong、 Yeeping Chen Zhong 和陈海涛先生合计持有晶晨集团 58.46%股份。

　　影子股：华域汽车(600741.SH)(5.45%)、TCL集团(000100.SZ)(11.29%)、创维数字、华胜天成、泰达股份、新湖中宝

　　3、主营业务

　　公司主营业务为多媒体智能终端 SoC 芯片的研发、设计与销售，芯片产品主要包括多媒体智能终端应用处理器芯片和其他，应用于智能机顶盒、智能电视和 AI 音视频系统终端等科技前沿领域，业务覆盖中国大陆、香港、美国、欧洲等全球经济主要区域。

　　报告期内，公司的主营业务收入占营业收入的比重一直保持在 99%以上，公司主营业务突出。2018 年度，公司净利润较上一年度增长 20,442.43 万元，同比增幅 262.37%，主要原因系：(1)公司 2018 年营业收入规模大幅增长，较上一年度同比增长 67,858.19 万元，同比增长 40.14%。(2)2017 年度因晶晨集团向实际控制人及其 一致行动人授予股权计划导致公司一次性计提了股份支付费用 8,975.38 万元，该事项于 2018 年度未再发生，导致公司 2018 年管理费用较 2017 年大幅下降。

　　公司的其他业务收入主要系收取的技术咨询服务、芯片测试服务、IP 授权 等收入。

　　4、财务分析

　　(1)营业收入

　　公司2016年至2018年营业收入分别为 114,953.32 万元、 169,048.76 万元和 236,906.94 万元，收入规模增长较快，2017 年及 2018 年分别同比增长 47.06%及40.14%，主要系受下游终端应用市场保持增长，公司凭借关键核心技术研发以及 对市场的深度理解、前瞻性判断，陆续推出的多款智能机顶盒、智能电视芯片和 AI 音视频系统终端芯片获得市场认可，致销量大幅提升所致，具体分析如下：(1)下游终端产品市场迅速发展，为发行人提供了良好的发展环境;(2)具备核心技术，高质量产品获得市场广泛认可;(3)对市场深度理解，具备较强的把握产品更迭节奏的能力。

　　(2)毛利率

　　报告期内，公司综合毛利分别为 36,222.62万元、59,485.35 万元和 82,470.40 万元。2017 年及 2018 年分别同比增长64.22%、38.64%，与收入增长水平一致。 报告期内，公司综合毛利主要来源于主营业务收入，主营业务毛利占综合毛利比例超过99%，主营业务表现突出。

　　报告期内，公司的毛利率水平与行业平均水平较为相近。集成电路设计行业 属于高技术产业，其高产品附加值的特点使得行业毛利率水平整体较高。受不同 企业的产品类型、产品功能、市场竞争程度、下游终端消费产品价格不同等因素 影响，不同企业的毛利率存在一定的差异。

　　(3)偿债能力

　　报告期内各期末，公司的流动比率分别为 1.40、3.10、2.48，速动比率分别 为 0.76、2.38、1.41，公司的短期偿债能力整体呈增强态势。

　　公司的资产负债率分别为 55.14%、28.07%、31.60%，公司的资产负债率整体呈下降趋势，主要系 2017 年部分股东完成对公司增资进而增加了公司资本实力。

　　(4)现金流量

　　报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为 7,189.10 万元、 17,685.29 万元、18,514.08 万元，占净利润的比例分别为 98.46%、226.98%、65.57%， 公司于 2017 年以非现金形式发放股份支付 8,975.38 万元，导致当年经营活动产生的现金流量净额占净利润比例产生大幅波动。

　　公司在2016年至2018年的投资活动产生的现金流量净额分别为-5,973.98 万元、 -16,472.03 万元、-30,932.75 万元，主要系因购建固定资产、无形资产和其他长 期资产、关联方资金拆借和投资及收回银行理财资金所致。

　　5、估值情况

　　细分行业上市公司的市盈率为华域汽车(市盈率TTM：149.2)、新湖中宝(市盈率TTM：14.2)、泰达股份(市盈率TTM：22.9)和华胜天成(市盈率TTM：149.2)。可以作为科前生物的估值参考。