艾媒研报 |2019年腾讯控股（0700.HK）业务解读及发展趋势研究报告

　　2018年三季度腾讯控股受到网络游戏和媒体业务监管政策变化影响，加上低利润业务营收占比上升，营业收入增速和盈利增速分别放缓至32.93%和27.2%，实现营业收入2278亿元，净利润645亿元。据艾媒北极星监测数据显示，微信和QQ2018年9月月活跃用户数环比增幅分别下降0.84%和2.06%。腾讯社交、游戏业务增速双双放缓，而未来的B端蓝海挑战与机遇并存。挑战：（1）AI崛起，5G来临，社交领域迎变革；（2）产业互联网时代垂直行业百花齐放，资源积累和思维转换成难题；（3）管理层的“中年危机”；（4）短视频赛道丧失先机；（5）全球化进程缓慢。(《2019年腾讯控股（0700.HK）业务解读及发展趋势研究报告》完整高清PDF版共33页，可点击文章底部报告下载按钮进行报告下载。)

　　In the third quarter of 2018,Tencent Holdings was affected by changes in online game and media business regulatory policies,and the proportion of low-margin business revenue increased.The income growth and profit growth slowed to 32.93%and 27.2%,respectively,and realized operating income of 2278.100 million yuan,net profit of 64.5 billion yuan.According to iiMedia Polaris,the number of monthly active users of WeChat and QQ decreased by 0.84%and 2.06%respectively in 2018.The growth rate of Tencent's social and game business has slowed down,and the future B-side blue ocean challenges and opportunities coexist.Challenges:(1)The rise of AI,the advent of 5G,the social field welcomes change;(2)The vertical industry in the industrial Internet era is full of flowers,resource accumulation and thinking are transformed into problems;(3)Management's“middle-age crisis”;(4)Short The video track lost its chance;(5)the globalization process was slow.("iiMedia Report|2019 The Research Report of business interpretation and tendency of development of Tencent Holdings(0700.HK)full HD PDF version has 33pages,click the download button at the bottom of the article to download the report.)　　

　　一、公司概况

　　(一)公司介绍

　　腾讯控股有限公司于1998年11月成立，并于2004年在港交所主板上市(股票代号00700)，以两大社交软件——QQ和微信为基础，腾讯是国内拥有社交用户数量最多的互联网企业。艾媒北极星监测数据显示， 2018年12月，QQ的月活跃账户为6.45亿，微信的月活跃账户为10.16亿。除了提供网络社交服务，腾讯还提供娱乐、通讯、资讯等服务，逐渐形成了庞大的互联网服务生态体系。

　　(二)公司业务简介

　　腾讯主要业务可分为三大类，分别为增值服务、网络广告和其他业务。其中，腾讯的增值服务业务分为网络游戏业务和社交网络业务两部分，在过去5年中，占腾讯公司总收入比重超过60%。网络广告可分为媒体广告和社交广告。而其他业务主要包括支付服务、云服务等业务。

　　2017年，腾讯实现营业收入2378 亿元，同比增长56.5%，其中网络游戏、社交网络、网络广告以及支付和云服务业务营收同比分别增长38.2%/ 51.8%/ 49.9%/152.6%。同期净利润达725 亿元，同比增长74.9%。然而，受到网络游戏和媒体业务监管政策变化影响，加上低利润业务营收占比上升，2018 年前三季度营业收入增速和盈利增速分别放缓至32.93%和27.2 %，实现营业收入2278亿元，净利润645亿元。

　　(三)组织架构调整

　　腾讯在2018年9月底宣布组织架构调整，这是自2005年以来，腾讯第三次调整组织架构，原有的七大事业群调整为六大事业群，以适应新形势下C To B 的转变。调整后的六大事业部包括技术工程事业群(TEG)、微信事业群(WXG)、互动娱乐事业群(IEG)、平台与内容事业群(PCG)、云与智慧产业事业群(CSIG)、企业发展事业群(CDG)。其中，新成立云与智慧产业事业群(CSIG)，并将原有三个事业群(原社交网络事业群(SNG)、原移动互联网事业群(MIG)、原网络媒体事业群(OMG))整合为平台与内容事业群(PCG)。

　　原先七大事业群的划分会使得一个类型的业务部门分属于不同事业群;存在多个团队对同一类型的产品同时开发，根据产品表现优胜劣汰的现象。这种划分造成了部门之间数据共享流通的困难，业务资源的浪费。而这场时隔 6 年的优化变革，使得腾讯在保持深耕垂直领域的优势和特点的同时，突出聚焦于融合效应。新成立的平台与内容事业群将对原社交网络事业群、原移动互联网事业群、原网络媒体事业群、原互动娱乐事业群中，与社交平台、流量平台、数字内容等相关的板块进行拆分和重组。新成立的云与智慧产业事业群整合腾讯云、互联网+、智慧零售、教育、医疗、安全和 LBS等行业解决方案。移动互联网事业群、网络媒体事业群、社交网络事业群三个事业群的业务被完全拆分进新成立的平台与内容事业群和云与智慧产业事业群。

　　除此之外，腾讯于2019年1月4日正式成立技术委员会，技术委员会同时下设“开源协同”和“自研上云”项目组，计划在未来发力内部代码的开源和协同，并推动业务在云上全面整合。区别于腾讯在过去对外开源所采取的“自下而上”的推进节奏，技术委员会的成立预示着腾讯希望以“自上而下”的方式，推动内部开源协同，以帮助减少代码的重复开发，提升项目推进效率。与此同时，腾讯也希望通过技术委员会统筹内部研发工作在云端深度整合，加速云上配置一体化，并作为后续工作重心持续推进。

　　二、主要业务及其收入详细分析

　　总体而言，腾讯2018年前三季度各项业务具有较好的营利表现，但是受到网络游戏和媒体业务监管政策变化影响，加上低利润业务营收占比上升，前三季度收入和利润同比增长有所下降。2018年前三季度，腾讯实现营业收入2277.98亿元，同比增长33%，其中增值服务、网络广告以及支付和其他业务营收同比分别增长16.63%/ 46.19%/ 83.76%，相比去年同期增速下降28.42%/ 4.10%/ 87.79%。同期净利润达644.90亿元，同比增长27.71%，相比去年同期增速下降38.20%。

　　(一)增值服务

　　1、网络游戏：现金牛业务收入增长放缓

　　网络游戏业务属于腾讯公司的增值服务之一，近年来一直是腾讯最重要的“现金牛”业务，过去5年中，网络游戏收入占总收入比超过40%，每年增速保持在30%左右。受互联网红利见顶+版号因素影响，2018年以来游戏业务增速显著放缓，前三季网络游戏收入占总收入比下降到35%，增速放缓到13%，但依然是最大收入源。

　　2018年3月开始，游戏行业监管政策频出，游戏审批进度暂停、青少年游戏时长限制、棋牌类游戏遇严控等令业内公司遭遇寒流。于腾讯而言，以《绝地求生》手游为代表的新爆款由于未获版号迟迟无法变现，《王者荣耀》等往日爆款已出现负增长，叠加端游用户进一步流出，2018Q3游戏业绩进入低谷。

　　政策的影响只是暂时性因素，但整个国内游戏市场面临增速放缓的大趋势却不可改变。2009-2017年间，国内游戏用户规模增速已由高点的70%降至5%左右。由增量时代步入存量时代，野蛮狂长的日子不再可寻，构筑坚固的经济护城河(守住优势)、找到清晰的战略方向(寻求进攻)变得至关重要。

　　腾讯的游戏业务主要以自主研发或代理发行游戏产品为主，同时开拓电竞(及电竞直播)市场，并打造了WeGame游戏发行平台。根据游戏承载形式不同，游戏产品主要可分为智能手机游戏(“手游”)、个人电脑游戏(“端游”)、网页游戏和主机游戏四大类。腾讯当前布局主要集中在手游和端游两个领域。

　　腾讯在手游和端游市场的龙头地位依然稳固，且手游在总收入占比中快速上升，逐渐超越端游成为最主要的收入来源。在2018年收入前10移动游戏中，归属腾讯系的游戏共有5款。腾讯在移动游戏市场份额方面占据明显的优势。此外，腾讯注重新产品的研发和推广，在2018年收入前50移动游戏新产品中，腾讯的移动游戏产品收入占比为65%。近年来，手游收入在腾讯总收入中占比快速上升，16Q2超越端游成为最主要的收入来源。但随着智能手机与移动互联网高增长大潮退去，手游同比增速逐渐降低，至2018Q3降至7%。同时，端游基本呈现出成熟态势，同比增速进入负区间。

　　腾讯在游戏业务的发展很可能需要做好两方面的工作：一是在未来游戏市场规模增长空间受限的背景下，腾讯需要通过持续发行新游戏以及维护、拓展现有热门游戏的用户规模，以占据更多的市场份额，在游戏业务领域保持领先优势。二是充分发挥游戏业务作为腾讯公司的“现金牛”业务的特点，推动游戏商业化，持续从游戏业务中获得现金流。

　　2、社交网络及数字内容：社交网络业务有待改善，数字内容迎来快速增长

　　除了在线游戏业务外，腾讯的增值业务收入还来自于从其社交网络收取的数字内容特权订阅费和会员费。月付费QQ 用户可以获得QQ 秀、QQ 空间和超级VIP 会员特权。用户还可以通过付费获得腾讯的视频、音乐、文学和动漫平台的优质内容。

　　社交网络收入一直以来都是腾讯稳定且重要的业务收入来源，近年来该部分业务收入一直保持高速的同比增长。腾讯2017年社交网络收入同比增长51.67%至561亿元，其占总收入比重为23.6%，2018年前三季度社交网络收入同比增长31%至532.02亿元，其占总收入比重为23.35%，相比2017年增速下滑21%。据艾媒北极星监测数据显示，微信和QQ2018年9月月活跃用户数环比增幅分别下降0.84%和2.06%。

　　收费增值服务注册账户同比增长23%至1.54亿，主要由于视频订购用户的增长，此乃归因于受欢迎的优质内容，如电视剧《如懿传》及动画系列《斗罗大陆》。数字内容收入录得同比两位数百分比增长及环比高个位数百分比增长，此乃受惠于直播服务商业化程度提高、我们的视频订购用户大幅增长以及音乐及文学产品的销售增加。

　　在线视频

　　腾讯视频是目前国内三大在线视频平台之一。从月活跃用户数量来看，截止2018年12月，腾讯视频已经超过优酷和爱奇艺，成为国内月活跃用户规模最大的在线视频平台。这一方面得益于腾讯视频注重授权视频内容的引入和原创视频内容的制作，为用户提供较优质的内容资源，而且凭借腾讯动漫、腾讯影业、越问集团等旗下公司提供视频内容，另一方面得益于腾讯具有更强的社交网络系统，占据用户优势，视频可以通过社交平台进行传播，进一步使视频平台及其视频内容得以推广。

　　在线音乐

　　腾讯音乐矩阵独占鳌头，且数字音乐付费率仍有较大提升空间，未来有望保持高速增长。

　　腾讯音乐业务主要分成四大板块：音乐流媒体(QQ 音乐、酷狗音乐、酷我音乐)、演艺直播(酷狗直播、酷我繁星)、音乐人社区(全民K 歌、5SING、腾讯音乐人计划)以及向 B 端企业提供版权等。从国内市场份额占比排名前5的音乐媒体软件的用户规模而言，截止2018年12月，QQ音乐、酷狗音乐、酷我音乐的月活跃用户数量达2.9/ 2.4/ 1.0亿人，占据了五大音乐软件前三席位。

　　根据腾讯音乐招股书，截至2018年第二季度，腾讯音乐月活跃用户数超过8亿，用户日均使用时长超70分钟，在线音乐付费用户数2330万，付费率为3.6%，远低于Spotify这一国外音乐流媒体巨头43%的付费率，提升空间较大。

　　尽管腾讯在社交网络业务有着较出色的表现，但是腾讯在社交网络及数字内容的业务调整和战略发展方面面临一些问题与挑战。一方面，在过去一段时间，由于腾讯公司基于“人口红利正在消失”的观点，进行战略重心调整，这导致在抖音短视频、西瓜视频等短视频软件的流量大增的时候，腾讯的微信和QQ两大社交软件的用户使用时长受到影响，“短视频社交”正在冲击着腾讯在社交领域的根基。针对“短视频社交”的冲击，腾讯能否及时调整战略方向至关重要。另一方面，“短视频社交”的现象实质上预示着移动互联网社交形式的改变，也预示着可能会有新型的移动互联网社交平台或方式诞生，腾讯公司能否抓住机遇，成功站在下一个风口，有赖于其能否通过现有的社交平台用户资源以及公司资源，开发社交软件或改造现有的社交软件，以满足移动用户的社交体验和需求。

　　(二)网络广告：持续稳定向好，但依赖性强

　　腾讯的网络收入近年来呈现快速增长的态势，同比增长率一直保持在高速水平。2018年前三季度腾讯的网络广告收入已经达到410.46亿元，同比增长率为46.07%。网络广告收入占总收入比重由2013年的8.33%增加至2018年前三季度的18.02%，网络广告收入已经成为腾讯公司又一快速稳定增长的业务收入来源。

　　社交及其他广告收入占较大比重，是腾讯公司网络广告中最重要的收入来源，媒体广告业务由腾讯的视频平台，门户网站和搜索引擎平台构成。社交及其他广告收入同比增长61%，主要受微信朋友圈、小程序、移动广告联盟及QQ看点所推动。其中，小程序广告的曝光量及点击数增加，以及微信朋友圈广告的曝光量提高。媒体广告收入同比增长23%。受惠于多部电视剧的成功商业化以及自制综艺节目的赞助广告增加，以及广告填充率提升，新闻广告收入录得同比增长。

　　但是，腾讯的网络广告业务同样面临着不少的挑战。在过去的几个季度里，腾讯的广告收入能够取得较高的同比增长率，很大程度上是由于腾讯通过其旗下的社交平台根据广告客户和社交用户需求发送定向广告，并获得较好的广告效果，从而实现了社交及其他广告收入的快速同比增长。随着社交平台用户的增量逐渐减少，该部分广告收入的同比增长难以维持较高的增长水平，与此同时，媒体广告收入增长一直处于不温不火的状态。当社交广告收入增长放缓时，腾讯需要寻找新的广告收入着力点，以保持广告收入的增长。

　　(三)其他业务

　　1、支付与金融：布局全面但存在核心缺陷

　　腾讯的支付相关业务近年来发展迅速。腾讯自2013年推出微信支付服务后，一方面，凭借微信平台的活跃用户的进一步增多，其移动支付服务的用户数量也随之增加，另一方面，微信支付凭借手机快速交易功能，伴随着支付、转账和财务管理等多项服务的推广，并引入场景式消费和嵌入式支付等措施，微信支付的使用率得以进一步提升。

　　从支付的具体使用情况而言，阿里的支付宝和腾讯的财付通(微信支付)占据了绝对的领先优势。移动支付市场内，财付通市场份额自2015年的20.6%逐年增至2017年的37.2%，支付宝则由2015年的68.4%降至2017年的52%，两者差距迅速缩小。财付通2017年MAU达8亿人，远超支付宝的近5亿人，依托于微信强大的社交流量入口，腾讯在移动支付的市场份额有望进一步增长。PC支付市场竞争更为激烈，支付宝领先优势有所缩减，但依然以29.2%的份额位列第一，财付通和银联分别位列二三位。

　　除了移动支付，腾讯还进行了相对完整的金融布局。其金融生态体系包括微信支付、财付通、QQ钱包等移动支付平台，理财通(理财平台)，微众银行(银行)，腾安基金(基金领域)，微粒贷(消费金融)，微保(保险)，入股中金公司作为其第三大股东进入证券行业，并发展其金融科技，推出腾讯金融云。腾讯通过较完整的金融布局，提高其不同金融服务的交互性和互补性，并依靠其社交平台，为自身的金融服务提供大量的潜在用户基础，不仅能够进一步提高社交软件的用户粘合度，而且能够拓展服务领域，通过多元化的业务发展，提高经营利润。

　　尽管腾讯公司的移动支付业务用户规模较大以及已经拥有相对完整的金融业务布局，但是其支付及金融业务运营与发展并不顺利，主要体现于其在B端的推广和国家金融监管政策的限制。金融布局以第三方支付核心，涉及理财、银行、基金、证券、保险等领域，能够为消费者提供相对完整的金融服务，但是以往腾讯金融服务的重心往往在C端，其中重中之重为移动支付，移动支付用户的增长是立足于社交平台用户规模增大多的基础，在腾讯的社交网络业务受到冲击的背景下，移动支付用户量的增量也会受到冲击。此外，腾讯在B端业务的基础相对薄弱，其金融服务难以在B端推广和普及。而更为重要的是，腾讯金融体系是以移动支付为核心的，而非以其旗下的互联网银行，即微众银行为核心的，其原因在于微众银行不能为用户开设一类账户，即不能吸纳存款，腾讯金融没有解决资金来源问题，在金融监管趋紧的背景下，以移动支付为核心的腾讯金融体系的发展空间有限。

　　2、云服务：未来可期但发展之路尚长

　　腾讯云服务是腾讯公司近年来愈加重视的业务。腾讯云服务具体包括云服务器、云存储、云数据库和弹性web引擎等基础云服务，腾讯云分析(MTA)、腾讯云推送(信鸽)等腾讯整体大数据能力，以及 QQ互联、QQ空间、微云、微社区等云端链接社交体系。

　　受益于腾讯公司其他业务的辐射影响，腾讯在云服务垂直领域(包括网络游戏及视频云服务)具有市场优势。腾讯2018年三季云服务收入逾人民币60亿元，同比增长100%。腾讯云服务在游戏及直播领域维持领先地位，并扩大在金融及零售等其他行业的市场份额。云服务的付费客户数录得同比三位数百分比增长。

　　目前而言，腾讯云服务的发展很可能需要依靠其社交软件用户基础，如何结合C端优势发展云服务是关键所在。腾讯公司在云服务的业务客户群体有地方政府的身影，这很大程度上得以于腾讯两大社交平台拥有大量用户，地方政府看重的是其已有社交软件的用户资源，这也说明了腾讯若要在C端业务发力，最大的优势在于其B端业务的基础和用户资源，腾讯B端业务的发展离不开C端业务基础。腾讯如何在C端业务的基础上发力是B端业务是其接下来最大的挑战。

　　(四)投资业务：构建宽广护城河，贡献庞大利润

　　腾讯投资并购部成立于2008年，长期专注于全球范围内消费互联网和产业互联网相关领域投资并购。成立10年，总计投资700家企业，其中63家已经上市，122家成为市值/价值超10亿美金的独角兽。2018年更有16家被投公司实现IPO，创下纪录。

　　拥有庞大流量和强劲现金流的支持的腾讯，通过投资构建了游戏、在线娱乐、本地生活、电子商务等领域的宽广护城河，并将在未来为拓展2B业务持续发力。截止至2018年12月，微信和QQ月活用户分别保持在10亿和6.5亿，社交领域霸主地位稳固，同时，腾讯拥有强大的资本实力，2018年三季度现金以及现金等价物达1054亿元，三季度净利润645亿元，过去10年，持股超过5%的公司总市值加起来是超过了5000亿美金。

　　2018年，腾讯投资行业中文娱、企服、电商占比近 60%。文化娱乐领域作为腾讯历年来重点布局的赛道，其在2018年共出手56次，投资的细分领域包括短视频、动漫、直播、音频等。短视频领域，抖音的快速崛起让腾讯感到了危机。腾讯持续对抖音竞争对手快手追加投资，还大量补贴微视，并且还先后上线闪咖、QIM、DOV、MOKA 魔咔、MO 声、Yoo 视频等十几款短视频APP。企业服务领域，投资事件数量占到了第二位，持续To C向To B的转型之路。腾讯在 2018 年投资了信息安全解决方案服务商「安赛 AISEC」，游戏云加速服务提供商「网速大师」，能源行业信息化及运营服务提供商「尚博信，」专注于人工智能领域神经网络解决方案服务商「燧原科技」等。电商领域，腾讯投资了社交电商平台「拼多多」，生活方式分享社区电商平台「小红书」，移动零售服务商「有赞」，生鲜电商平台「每日优鲜」等。

　　腾讯2018年三季度营业利润584.39亿元，通过非经常性经营损益347.97亿元(绝大部分为金融资产公允价值变动)加上其他非经营性损益(绝大部分为投资公司以及收购产生无形资产减值拨备)-160.95亿元和权益性投资收益14.71亿元，可得出股权投资收益大概为201.73亿元，与营业利润的比值达到35%，贡献了很大一部分利润。这与今年美股牛市和腾讯投资的公司集中上市有关。

　　(五)业务分析小结

　　总体而言，腾讯To C短期内霸主地位稳固，游戏占营收和利润比重依然很高，但长期来看，新技术带来的社交变革和B端业务的开展将是腾讯未来面临的主要难题。

　　分业务情况：(1)归属增值服务的网络游戏业务是腾讯公司的“现金牛”业务，其业务收入占腾讯总收入的比重最大，但是由于受政策等外部环境影响，游戏业务收入同比增长放缓。(2)社交网络及数字内容核心优势业务有待改善,其中， QQ和微信网络社交业务收入，2018年前三季度社交网络收入同比增长相比2017年增速下滑21%。微信和QQ2018年9月月活跃用户数环比增幅分别下降0.84%和2.06%。而数字内容业务迎来了快速增长，收费增值服务注册账户同比增长23%至1.54亿，随着用户付费习惯逐渐培养，未来市场空间将进一步快速增长。(3)网络广告收入持续稳定向好，近年来呈现快速增长的态势，已经成为腾讯公司又一快速稳定增长的业务收入来源。网络广告收入占总收入比重由2013年的8.33%增加至2018年前三季度的18.02%。(4)支付和金融、云服务在近年来都保持较高的同比增长，但在B端业务的基础相对薄弱，其难以在B端推广和普及，未来发展待观察。

　　未来腾讯公司能否保持良好的业绩表现很大程度上取决于以下三点：一是在游戏市场增量空间不断压缩的情况下，腾讯能否保持现有的市场份额，或者通过推出新游戏占据更多的市场份额，并通过提高游戏业务变现能力，从而使游戏业务长期为腾讯带来源源不断的收入;二是腾讯能否在社交领域继续发力，充分发挥其社交平台的用户优势，通过向其社交用户提供数字内容资源服务和网络广告，实现将流量变现，短期内要并化解来自短视频等其他软件的流量侵占冲击，长期来看，要应对AI、5G等新技术带来的社交变革，甚至因应时势结合新技术推出新型的社交平台软件，颠覆已有的微信和QQ两款产品，稳固在社交领域的龙头地位;三是能否以云服务为突破口拓展B端业务，逐渐提高B端业务在公司业务中的地位和比重，使B端业务成为腾讯新的利润增长极。

　　三、财务分析

　　腾讯的营收依然保持快速增长，但受游戏业务下滑影响，公司整体毛利率和ROE都有所下降，扣除投资收益的利润表现不佳。

　　腾讯公司的净利润和收入近年来呈现稳步上升的态势。2015年至2017年净利润同比增长率和收入同比增长率均存在较大幅度的提高，但是2018年前三季度的净利润同比增长率和收入同比增长率分别为30%和33%，不能维持过去三年业绩同比增长率的提高幅度，业绩表现低于预期，这主要由于网络游戏收入增长不理想得影响。

　　从各主要业务毛利率而言，增值服务的毛利率从2015年第四季度直至2018年第三季度都在三大业务中处于最高水平，但是近期已呈现出下降的态势，2018年第三季度的增值服务业务的毛利率已经下降至56.51%。而网络广告业务及其他业务的毛利率变动不大，近期一直保持平稳的变动态势。从整体毛利率而言，公司近期的整体毛利率呈现下滑趋势，这是由于增值服务毛利率下降所致的。

　　扣除投资收益后，腾讯的利润表现较差。按照Non-GAAP(剔除的大部分是投资收益)，腾讯前三季度经营性利润率为31%，纯利率为26%，相比剔出前分别下降4个点和3个点。非经常项目损益前的利润，去年三季度同期是201亿元，而今年仅有53亿元，占除税前利润的比例下降到56%。非经常性项目损益的加成今年有214亿元，而去年仅有29亿元，占除税前利润的比例上升到44%，而这其中基本上都来自于投资收益。

　　从ROE(净资产收益率)和ROA(资产收益率)而言，经历了2018年第二季度的下降后，到了2018年第三季度均有所回升，分别达到7.66和3.49;从销售毛利率和销售净利率而言，同样是经历了2018年第二季度的下滑和第三季度的回升。从EPS(每股收益)而言，2019年前三季度的EPS分别为2.47,1.89和2.47，尽管2018Q2腾讯公司业绩表现较差，但是到了第三季度已有回升，EPS近期整体呈现波动上升的态势。从P/E(市盈率)而言，2018年前三季度的市盈率分别为45.50,43.75和35.97，相对于2017年各季度的表现而言，2018年前三季度市盈率已有大幅下降，这是由于公司业绩表现不如市场预期和经济整体环境变差导致股价大幅下降，从而使市盈率下降。

　　根据以上财务分析，整体而言，腾讯2018年前三季度的盈利表现相对2017年相比有所变差，但是2018年年第三季度的盈利水平已经有所回升，预计2018年全年的收入和利润同比增长会有所放缓，但是整体盈利水平不会有较大的下降。

　　四、挑战与机遇

　　(一)挑战篇

　　1、AI崛起，5G来临，社交领域迎变革

　　人工智能将引领全球第四次工业革命浪潮，而5G是下一轮科技革命的制高点。3G/4G(通信)+智能手机(电子)驱动了移动互联网科技浪潮，并逐步向上传导到应用(手游等)、内容(规频等)端。5G将承载4K/8K规频、AR/VR、物联网、自动驾驶等应用，也有望成为下一代科技浪潮的驱动先。5G时代的到来和AI技术的成熟，将催生新的智能终端崛起，随之而来的是社交领域的变革，新的生活模式的产生。

　　近在咫尺的社交领域变革，将对腾讯赖以生存的社交平台产生巨大冲击，一方面，腾讯要能快速调整自身定位以应对技术革命的种种变化，颠覆自我;另一方面，要能抑制虎视眈眈各路竞争者。今日头条依托智能算法以资讯分发起家，并拓展至视频分发成功收割短视频红利，打造出今日头条APP和抖音两大超级流量入口。此外2019年1月15日多闪、聊天宝、马桶MT三大社交软件齐上线，也试图挑战腾讯的社交赛道。

　　2、产业互联网时代垂直行业百花齐放，资源积累和思维转换成难题

　　产业互联网时代，腾讯将面临资源积累和思维转换两重困难。产业互联网是数字时代各垂直产业的新型基础设施，由产业中的骨干企业牵头建设，以共享经济的方式提供给行业广大的从业者用。腾讯云的技术经验和客户资源集在电商、出行、游戏、文娱资讯新兴的行业，而亟待开发的传统行业市场，技术经验和客户资源都十分匮乏。此外，腾讯相比阿里，缺少B端客户，C端的绝对优势养成了产品至上的思维方式和企业文化，而B端业务要求客户至上。如企业文化和员工思维如不能及时转变，那将成为腾讯发展产业互联网的一大阻力。

　　3、管理层的“中年危机”

　　腾讯的管理层为60后70后，相比一些新涌现的竞争对手，对市场新事物的接受有一定的滞后。而字节跳动管理层普遍为80后，年龄差距造成的对新事物理念的不同，一定程度影响腾讯在短视频领域的发挥。同时，现阶段，抖音用户中24岁以下人群占到了50%以上，而微信和QQ用户24岁以下人群仅有35%左右。

　　4、短视频赛道丧失先机

　　5G等新兴技术的加速落地会推动短视频行业进入下一个快速发展阶段，随之而来的短视频社交的发展也将威胁到腾讯社交平台的使用时长，而腾讯短视频赛道已丧失先机。

　　5G等新兴技术的加速落地会推动短视频行业进入下一个快速发展阶段，催生众多行业发生重大变革，短视频与其他行业的融合随之加深，行业规模存在继续上升的空间。iiMedia Research(艾媒咨询)数据显示，2018年中国短视频用户规模达5.01亿人。根据iiMedia Research(艾媒咨询)调研，近四成用户愿意采用短视频代替文字交流，占比达37.3%。此外，超四成用户持观望态度，占比达41.3%。艾媒咨询分析师认为，5G等新技术的落地，将推动短视频社交或以短视频为主，结合语音、图文的形式出现。

　　字节跳动的短视频产品矩阵已占据短视频赛道半部江山，抖音2018年12月月活用户超越快手成为第一，此外头条系的西瓜视频、火山视频位列第三、四位置，而腾讯通过30亿补贴后的微视2018年12月月活跃用户数仅1066万人次，仅有抖音的百分之五。

　　5、全球化进程缓慢

　　腾讯全球化进程缓慢，成立20年以来，几乎没有成功出走海外的社交产品。微信10亿用户中，目前有1亿海外用户，主要用户是海外华人和中国在外亲属。而抖音2018年6月官方宣布，海外月活跃用户数已经超过1亿。Tik Tok(抖音海外版)在日本、泰国、菲律宾、马来西亚、柬埔寨等国家都处于市场领先地位，均多次登顶当地App Store或Google Play总榜。

　　(二)机遇篇

　　1、小程序可成为产业互联网时代连接产业的重要一环

　　小程序更低的研发与流量成本、10亿+的用户、完善的变现闭环使得微信生态成为大中小B竞逐的风口，有望成为超级APP兼容平台，实现人、服务、场景在线上与线下的融合。通过小程序，产业端早先积累的用户可以与微信用户形成唯一身份ID,从而更好地进行用户画像和用户触达;支付环节也在小程序的连接下变得更加智能，减少了等待时间;产业端分得了微信庞大的流量资源，增加了曝光度。从这个角度上说，小程序的诞生，也反向促进上游的产业端进行数字化转型，进而分享数字化红利。但小程序生态中暂时没有跑出爆品案例，对于整个微信生态未来的成长性和对腾讯公司未来的支撑性带来不确定因素。

　　2、泛娱乐赛将为公司中长期增值业务收入增长蓄力

　　阅读、音乐、视频、直播等内容付费板块均处于高速扩张期，腾讯已在各主要数字娱乐赛道已取得领先优势，构筑较高的内容壁垒，为公司中长期增值业务收入增长蓄力。

　　3、新技术的发展将引领游戏行业一下轮高增长浪潮

　　短期内，2019年年初游戏行业审批恢复审批，绝地求生等手游的商业化有望成为腾讯强劲的业绩增长点。长期来看，5G、AR/VR、云计算、AI等技术的发展和落地，将促使游戏硬件设备的更新，在给玩家带来全新游戏体验的同时，有望迎来游戏行业的下一轮高增长浪潮。

　　4、粤港澳大湾区规划出炉，未来大有可为

　　《粤港澳大湾区发展规划纲要》(简称“规划”)的出炉，代表着粤港澳将开始走向充满活力的世界级城市群，腾讯既具备地理优势，也拥有行业优势。地理上，腾讯总部位于湾区的核心城市深圳，将受益于规划的政策红利。行业上，腾讯是当前国内用户最多的互联网综合服务提供商，拥有丰厚技术资源，横跨供社交、资讯、娱乐、在线生活服务以及金融等诸多领域，可以在提升市场一体化水平、壮大战略性新兴产业、建设科技创新金融支持平台、构建新一代信息基础设施等方面发挥出重要作用。